Madame, Monsieur,

Une fois encore, les marchés n’auront pas observé de trêve estivale. Les violents mouvements du mois d’août ont fait rendre l’essentiel des gains accumulés par certains de nos fonds depuis le début de l’année.

Clairement, notre gestion active aurait dû éviter ces déperditions de valeur. Nos équipes n’étaient pourtant pas sur la plage, les doigts de pied en éventail... Le ralentissement chinois, détonateur désigné de l’instabilité des marchés, n’était pas une nouvelle pour nous. Comme ne l’était davantage la décélération de l’activité globale, qui nous avait amenés dès l’été 2014 à privilégier les valeurs à bonne visibilité dans la construction de nos portefeuilles.

Le fait nouveau a été la dépréciation inattendue de la monnaie chinoise. Bien que de faible ampleur (-3,5%), cet ajustement a fait redouter une contraction sensible de la liquidité globale. Les résidents chinois, déjà préoccupés par le ralentissement de leur économie, ont été alarmés par la crainte d’une dévaluation conséquente du yuan et ont provoqué une fuite importante de capitaux (estimée à 180 milliards de dollars pour le seul mois d’août), poussant ainsi la Banque de Chine à défendre sa devise en réduisant ses réserves placées principalement en emprunts d’État de pays développés. Cette menace, conjuguée à la crainte d’un relèvement des taux aux États-Unis à brève échéance, a pesé sur les attentes en matière de liquidité globale.

En ce début octobre, les risques en matière de réduction de liquidité nous semblent maîtrisables. Tant que le yuan demeurera relativement stable, les sorties de capitaux chinois devraient se réduire. L’Europe et le Japon continueront leurs politiques monétaires plus qu’accommodantes, alors que la décélération économique Outre- Atlantique rend plus que problématique une hausse par la FED de ses taux directeurs.

Autrement plus préoccupant nous semble la poursuite du ralentissement mondial. La conduite de politiques monétaires à taux zéro dans les pays développés ne constitue plus un contre-feu efficace à la décélération de l’activité au sein de l’univers émergent. Si ce contexte nous semble devoir continuer à favoriser la valorisation de nos valeurs de croissance à bonne visibilité, la période d’instabilité qui s’annonce exigera de notre part une vigilance accrue afin de continuer à accumuler une performance enviable à long terme, tout en préservant votre capital en cas de risque de correction sévère des marchés.

Dans cette attente, je vous prie d’agréer, Madame, Monsieur, l’expression de ma considération choisie.