Carmignac Portfolio Patrimoine Europe: La Lettre des Gérants
Carmignac Portfolio Patrimoine Europe A EUR Acc a progressé de +1,60% au cours du quatrième trimestre 2022, sous-performant la hausse de +3,39% de son indicateur de référence¹.
Analyse des marchés européens
Dans la continuité des derniers mois, le quatrième trimestre a été marqué par une volatilité importante sur les marchés actions et obligataires européens.
Au début de la période, les actions européennes ont enregistré un rebond significatif, le STOXX 600 Europe progressant de 15 % en deux mois. Cette hausse s'explique en grande partie par des investisseurs qui anticipaient une politique monétaire moins restrictive en raison d’inquiétudes grandissantes sur la croissance économique. Par conséquence, les taux d’intérêts se sont stabilisés et ont entrainé une hausse des actifs risqués.
Cependant, l'inflation a continué à augmenter et a atteint un niveau record de 10,6 % dans la zone euro, du jamais vu depuis les années 80. En réponse à ce défi sans précédent, Christine Lagarde a maintenu sa stratégie de durcissement monétaire et a procédé à deux hausses de taux (+125 bps sur le trimestre) et a réaffirmé son engagement à combattre l'inflation avant tout. Cette prise de position, alignée sur les déclarations de la Fed, a d'ailleurs mis un terme au rebond des marchés. De ce fait, les valeurs de croissance ont souffert en fin de période tandis que les taux directeurs atteignaient de nouveaux sommets, clôturant le trimestre à leur plus haut niveau depuis plus de 10 ans.
Analyse de la performance trimestrielle
Dans ce contexte, le Fonds a conservé une construction de portefeuille prudente tout au long du trimestre en étant prudemment exposé aux actions tout en gérant activement l'exposition aux taux d'intérêt. Si ce positionnement a permis de réduire la volatilité, il a empêché le Fonds de bénéficier du net rebond du début du trimestre.
Malgré cette sous-performance relative,notre portefeuille d'actions sous-jacent a enregistré une performance positive au cours du trimestre, notamment grâce au secteur de la santé. Les ajustements que nous avons apportés au portefeuille, y compris le renforcement de nos positions dans Novo Nordisk et Genmab, semblent porter leurs fruits puisque ces titres ont enregistré des rendements à deux chiffres dans un environnement légèrement plus favorable. Du côté du crédit, le Fonds a souffert à la fois des protections sur le segment du haut rendement et de sa sélection d'émetteurs qui a été affectée par des événements idiosyncratiques.
Perspectives
Après une année caractérisée par la résurgence de l'inflation, nous anticipons que les marchés soient confrontés à deux incertitudes en 2023:
Y aura-t-il de nouvelles hausses des taux d'intérêt ?
Comment les politiques monétaires affecteront-elles la croissance économique et les bénéfices des entreprises ?
Pour l'instant, nous pensons que la croissance européenne ralentira en 2023, avec une légère baisse au cours du premier semestre suivie d'une légère hausse par la suite. Toutefois, les dernières données économiques laissent entrevoir une croissance plus résiliente qu'attendu. Dans le même temps, les chiffres de l'inflation en Europe pourraient être difficiles à évaluer avec précision en raison des plans de soutien variés des gouvernements, mais il est prévu que l'inflation sous-jacente reste élevée, autour de 5 %. Ces 2 aspects pourraient soutenir la BCE dans la poursuite de sa politique, au moins au cours du premier semestre, afin de juguler l'inflation. En ce qui concerne les résultats des entreprises, nous pensons que les prévisions de croissance des bénéfices l'année prochaine sont encore optimistes et comportent un risque de baisse, en particulier dans les secteurs les plus sensibles à l'économie. Parallèlement, la classe d’actif obligataire redevient particulièrement attractives avoir été touchées par les mesures de resserrement agressives des banques centrales en 2022.
Dans ce contexte, les moteurs de performance du fonds sont les suivants :
En 2022, les marchés actions ont déjà connu une contraction significative des multiples de valorisation qui a nui à notre sélection de titres, mais ils sont encore loin de prendre en compte l'impact potentiel d'une récession sur les bénéfices. Par conséquent, nous privilégions les sociétés de qualité qui sont susceptibles de tirer parti de leurs solides fondamentaux pour surpasser le taux moyen de croissance des bénéfices. Nous concentrons notre portefeuille sur les sociétés et les secteurs les plus à même de résister à un ralentissement, comme les soins de santé ou les biens de consommation de base, et nous avons profité de la dislocation des prix cette année pour ajouter de nouveaux noms à des prix attractifs, comme Genmab ou Lonza.
Contrairement aux marchés actions, les valorisations actuelles des obligations d'entreprises reflètent principalement le faible sentiment de croissance, offrant un excellent profil de rendement avec un grand nombre de mauvaises nouvelles déjà prises en compte. Nous voyons de la valeur sur les marchés du crédit, mais nous préconisons une approche de gestion active. Ainsi, nous commençons l'année avec une exposition de 10% à cette classe d'actifs que nous augmenterons progressivement.
Comme nous ne sommes pas encore totalement sortis des problématiques liées à la croissance économique et à l'inflation, la volatilité des actions et des obligations devrait rester élevée et nécessitera des ajustements tactiques à court terme pour exploiter ces fluctuations via une gestion active de la sensibilité et des protections sur les actions.
Bien que sombre en apparence, l'environnement de marché n'a jamais été aussi riche en risques et en opportunités. La fin des politiques monétaires extraordinaires signifie la fin des hausses sans discernement des marchés, et le potentiel d'une véritable génération d'alpha grâce à une gestion sélective et active. La fin des taux d'intérêt négatifs et de la décorrélation des classes d'actifs telle que nous la connaissons renforce l'importance d'une allocation flexible pour optimiser la performance. Enfin, le retour de la volatilité signifie la nécessité d'une gestion active des risques, pour préserver nos investissements de long-terme.
Carmignac Portfolio Patrimoine Europe A EUR Acc
- Durée minimum de placement recommandée*
- 3 ans
- Indicateur de risque**
- 3/7
- Classification SFDR***
- Article 8
*Durée minimum de placement recommandée : Cette part/classe pourrait ne pas convenir aux investisseurs qui prévoient de retirer leur apport avant le délai recommandé. Cette référence au profil d’investisseur ne constitue pas un conseil en investissement. Le montant qu’il est raisonnable d’investir dans un OPCVM dépend de votre situation personnelle et doit être envisagé au regard de votre portefeuille global. **L'indicateur peut varier de 1 à 7, une catégorie 1 correspondant à un risque plus faible et un rendement potentiellement plus faible et une catégorie 7 correspondant à un risque plus élevé et un rendement potentiellement plus élevé. Une catégorie 4-5-6-7 implique une forte à très forte volatilité, impliquant des fortes à très fortes variations de prix pouvant entraîner des pertes latentes à court terme. La catégorie de risque n’est pas garantie et pourra évoluer dans le temps. ***Le Règlement SFDR (Sustainable Finance Disclosure Regulation) 2019/2088 est un règlement européen qui demande aux gestionnaires d’actifs de classer leurs fonds parmi notamment ceux dits : « Article 8 » qui promeuvent les caractéristiques environnementales et sociales, « Article 9 » qui font de l’investissement durable avec des objectifs mesurables, ou « Article 6 » qui n'ont pas nécessairement d'objectif de durabilité. La classification SFDR des Fonds peut évoluer dans le temps. Pour plus d’informations, visitez : https://eur-lex.europa.eu/eli/reg/2019/2088/oj?locale=fr.
Principaux risques du Fonds
Risques non suffisamment pris en compte par l'indicateur
Risque de Contrepartie : Le fonds peut subir des pertes en cas de défaillance d’une contrepartie incapable de faire face à ses obligations contractuelles.Liquidité : Les dérèglements de marché ponctuels peuvent impacter les conditions de prix auxquelles le Fonds sera amené à liquider, initier ou modifier ses positions.Risques inhérents
Action: Les variations du prix des actions dont l'amplitude dépend de facteurs économiques externes, du volume de titres échangés et du niveau de capitalisation de la société peuvent impacter la performance du Fonds.Taux d’intérêt : Le risque de taux se traduit par une baisse de la valeur liquidative en cas de mouvement des taux d'intérêt.Risque de Change : Le risque de change est lié à l’exposition, via les investissements directs ou l'utilisation d'instruments financiers à terme, à une devise autre que celle de valorisation du Fonds.Crédit : Le risque de crédit correspond au risque que l’émetteur ne puisse pas faire face à ses engagements.Performances
| Carmignac Portfolio Patrimoine Europe | -4.8 | 18.7 | 13.9 | 9.5 | -12.7 | 2.1 |
| Indicateur de référence | -4.8 | 16.4 | 2.4 | 10.2 | -11.0 | 9.5 |
| Carmignac Portfolio Patrimoine Europe | - 0.8 % | + 3.8 % | + 4.4 % |
| Indicateur de référence | + 1.7 % | + 3.2 % | + 3.7 % |
Source : Carmignac au 29 nov 2024.
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