Carmignac Portfolio Grandchildren : la lettre du gérant

La situation n’a pas beaucoup évolué au deuxième trimestre, les performances des marchés mondiaux restant influencées par les facteurs qui avaient déjà dominé les trois mois précédents. Plus précisément, les craintes d’une hausse des taux d’intérêt ont exercé une pression à la baisse persistante sur les valorisations des actions les plus chères, malgré la qualité sous-jacente des entreprises émettrices. Au fil du trimestre, cette dynamique fut exacerbée par une intensification des inquiétudes quant aux répercussions futures de la remontée des taux d’intérêt et de la crise de l’énergie sur l’activité économique comme sur la croissance des bénéfices des entreprises.

Dans ce contexte, les valeurs technologiques et industrielles – qui représentent de fortes pondérations du Fonds – sont restées sous pression. Même si nos positions dans les secteurs des biens de consommation de base et de la santé ont affiché une bonne tenue, cette situation a abouti à une sous-performance du Fonds par rapport à son indicateur de référence sur le trimestre.

Parmi les valeurs les plus affectées, citons les champions des semi-conducteurs Nvidia et ASML. Bien que Nvidia ait publié de solides résultats au titre du premier trimestre de son exercice, la société s’attend à ce que la demande de processeurs graphiques pour le marché grand public subisse au deuxième trimestre les conséquences des confinements en Chine et de la guerre en Ukraine. À plus long terme, nous restons convaincus que Nvidia devrait profiter des applications de sa technologie de pointe aux mégatendances comme le développement des centres de données ou l’intelligence artificielle. C’est la même vision de long terme qui sous-tend notre participation dans ASML, que nous renforçons progressivement depuis quelque temps. De fait, au sein de la chaîne de production des semi-conducteurs, la société dispose d’une position dominante dans la lithographie et d’un carnet de commandes bien rempli pour des machines qui fonctionnent de plus en plus selon la toute nouvelle technologie par rayonnement ultraviolet extrême (EUV), deux facteurs qui confortent notre argumentaire d’investissement.

Au cours du trimestre, Kingspan a enregistré la plus mauvaise performance des valeurs industrielles du Fonds. Bien que ce fabricant de matériaux d’isolation ait publié de bons résultats pour le premier trimestre, il a fait savoir que ses commandes avaient récemment baissé. Contrairement à nos habitudes en cas de faiblesse d’une de nos valeurs de conviction, nous n’avons pas profité de l’occasion pour nous renforcer sur le titre. Tout en restant persuadés que Kingspan bénéficiera du durcissement des normes de construction et de la réglementation, ainsi que d’une forte demande de bâtiments économes en énergie, la dimension macroéconomique du Fonds – qui constitue une caractéristique unique de cette stratégie – nous incite depuis quelques mois à réduire sa sensibilité au cycle économique. En outre, nous avons vendu plusieurs autres valeurs cycliques telles que Netflix, PayPal ou Walt Disney, en nous renforçant dans le même temps sur les biens de consommation de base, par exemple à travers Colgate-Palmolive ou Procter & Gamble. Ce segment du marché se caractérise en effet par une demande résiliente puisque les ménages tendent à réorienter leurs dépenses vers les biens essentiels en cas de crise. En outre, vu la force et le prestige de leurs marques, ces groupes devraient être en mesure de répercuter la hausse des coûts des matières premières sur leurs prix de vente.

Du côté des bonnes nouvelles, la plupart des sociétés de notre portefeuille ont publié jusqu’ici de solides résultats, notamment certains piliers du Fonds comme Microsoft, Palo Alto ou Intuit. Ce dernier a même relevé ses prévisions pour l’année pleine grâce à la dynamique de son produit phare, une suite de logiciels comptables pour les petites entreprises.

Nos valeurs du secteur de la santé ont connu des évolutions contrastées ces derniers temps. D’un côté, Novo Nordisk poursuit son ascension, porté par l’accélération de la demande de ses médicaments contre le diabète et l’obésité, Thermo Fisher a profité de sa stabilité relative et de la visibilité sur le chiffre d’affaires de son cœur de métier, tandis que l’assureur santé américain Elevance Health (anciennement Anthem) s’est apprécié suite à l’annonce de mesures destinées à maîtriser ses coûts. À l’inverse, Intuitive Surgical et Stryker ont reculé, affectés par les préoccupations entourant l’évolution future des investissements des hôpitaux et les tensions sur les chaînes d’approvisionnement. Align Technology (propriétaire de la marque Invisalign) a accusé un fort repli sous l’effet des prévisions de ralentissement de la croissance. Nous restons néanmoins convaincus par ces valeurs, sur lesquelles nous nous sommes renforcés.

Citons également EA Sports, un des meilleurs contributeurs du Fonds au premier trimestre, que nous avons vendu à la hausse, estimant que son secteur serait exposé à une dégradation de la conjoncture. En revanche, nous nous sommes renforcés à la baisse sur l’éditeur de logiciels ServiceNow, qui devrait selon nous profiter d’une croissance durable de son outil automatisé de gestion des flux de tâches, devenu une application essentielle pour les entreprises dans le monde post-pandémie.

Le portefeuille n’a pas fait l’objet de remaniements notables en dehors des changements mentionnés plus haut. Comme on peut l’attendre d’un processus d’investissement exclusivement axé sur les entreprises ayant démontré leur capacité à maintenir une rentabilité élevée, la plupart de nos participations ont tenu leurs promesses à ce jour. Notre stratégie consiste toujours à identifier et à investir dans des sociétés rentables affichant un solide rendement des capitaux investis. Nous sommes en effet convaincus qu’elles sont bien placées pour contribuer positivement aux performances du Fonds sur un horizon de cinq ans ou plus.

Sources : sociétés, Bloomberg, Carmignac, juin 2022 1 : 31/05/2019