Carmignac P. Credit : La Lettre Des Gérants
Carmignac Portfolio Credit a enregistré un repli de -9,28% au deuxième trimestre 2022 pour la part A EUR Acc, tandis que son indicateur de référence¹ (75% ICE BofA Euro Corporate Index et 25% ICE BofA Euro High Yield Index) abandonnait -8,18%. Depuis le début de l’année, le Fonds affiche un recul de -14,77%, contre -12,91% pour son indicateur de référence, ce qui représente une sous-performance de -1,86%.
Comme nous l’indiquions le trimestre dernier, cette sous-performance s’explique plus que totalement par nos placements russes, qui ont amputé le rendement du Fonds de plus de 3% depuis le 1er janvier. Cette sous-performance a pu être atténuée par le niveau élevé du portage au sein de notre portefeuille, ainsi que par notre niveau de couverture significatif depuis le début de l’année 2022.
Le marché obligataire aujourd’hui
Tout de suite après l’invasion de l’Ukraine, nous avions été surpris de constater que les marchés du crédit considéraient la guerre comme un événement isolé, avec des répercussions négatives largement concentrées sur les valorisations des sociétés directement liées à l’Ukraine ou à la Russie. Nous estimions au contraire qu’un conflit prolongé porterait l’inflation à un niveau déstabilisant pour de nombreux émetteurs dans un contexte de graves pénuries de matières premières essentielles et d’accélération de la tendance à la démondialisation (avec la relocalisation des capacités de production et des stocks). En outre, comme ces obstacles significatifs à l’activité des entreprises sont inflationnistes par nature, nous nous attendions à ce qu’ils brident sérieusement les capacités d’accommodation des banques centrales.
Allocation d’actifs du portefeuille
Nous avons pris la mesure de ces événements et repositionné le Fonds début mars. Nous avons renforcé notre couverture en relevant la protection à base de contrats d’échange sur défaut de crédit (CDS) sur notre exposition aux indices à haut rendement, pour la porter à 27,5% de la valeur du Fonds. Nous avons également augmenté notre exposition aux obligations attrayantes des entreprises favorisées par le contexte inflationniste (bien souvent actives dans les secteurs de l’énergie et des matières premières), ainsi qu’à certaines tranches de CLO (obligations adossées à des prêts d’entreprises) soigneusement sélectionnées. Ces tranches de CLO sont à taux variable, et donc bien protégées contre la volatilité des taux d’intérêt. Elles offrent un rendement généreux en regard de leur risque intrinsèque et elles sont structurées de manière à éviter les pertes en capital, même dans les scénarios de récession les plus pessimistes.
Au cours des quatre mois suivant le lancement des hostilités, nous avons effectivement assisté dans la plupart des pays à une envolée de l’inflation, qui a commencé à entamer les marges de nombreuses entreprises. En réaction, la plupart des banques centrales se sont engagées avec détermination dans des cycles de resserrement, avec pour conséquence une sévère correction des marchés du crédit.
Notre positionnement est resté largement inchangé, à l’exception d’une légère réduction de notre couverture suite à l’écartement des indices de crédit à haut rendement. Nous conservons néanmoins un niveau de protection significatif, estimant que le contexte actuel justifie de garder une marge de manœuvre suffisante, avec une exposition nette prudente. Après leur effondrement historique au premier semestre 2022, les marchés du crédit nous semblent aujourd’hui particulièrement attrayants, à un degré rarement atteint depuis nos débuts dans ce métier. Actuellement, le Fonds est investi dans un éventail de titres très diversifiés, dont les rendements dépassent de loin leur coût du risque intrinsèque. Il s’ensuit que le Fonds présente une situation attrayante en termes de portage, même après prise en compte du coût de la couverture.
Perspectives
Si la performance risque de fluctuer encore au cours des prochaines semaines, nous pensons que, d’ici à la fin de l’année, le niveau de portage du Fonds peut lui permettre d’absorber une large part de l’écartement des indices. Historiquement, le niveau de portage qu’affiche le Fonds aujourd’hui a toujours été associé à des rendements élevés par le passé. Ajoutons que la valeur de marché de nos participations dans des émetteurs russes est bien en deçà de la valeur actualisée nette qui ressort des scénarios de reprise les plus prudents : le risque de baisse future est limité, alors qu’il existe un potentiel de hausse supplémentaire significatif en cas d’apaisement des tensions entre la Russie et le reste du monde. .
1Indicateur de référence : 75% BofA Merrill Lynch Euro Corporate Index, 25% BofA Merrill Lynch Euro High Yield Index.
Carmignac Portfolio Credit
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| Carmignac Portfolio Credit | 1.8 | 1.7 | 20.9 | 10.4 | 3.0 | -13.0 | 10.6 | 8.2 | 2.9 |
| Indicateur de référence | 1.1 | -1.7 | 7.5 | 2.8 | 0.1 | -13.3 | 9.0 | 5.7 | 1.2 |
| Carmignac Portfolio Credit | + 4.2 % | + 3.9 % | + 5.7 % |
| Indicateur de référence | + 1.8 % | + 0.7 % | + 1.4 % |
Source : Carmignac au 28 févr. 2025.
La gestion de cette part/classe n’est pas indicielle. Les performances et valeurs passées ne préjugent pas des performances et valeurs futures. Les performances sont nettes de tout frais à l’exception des éventuels frais d’entrée et de sortie et sont obtenues après déduction des frais et taxes applicables à un client de détail moyen ayant la qualité de personne physique résident belge. Lorsque la devise diffère de la vôtre, un risque de change existe pouvant entraîner une diminution de la valeur. La devise de référence du fonds/compartiment est EUR.
Indicateur de référence: 75% ICE BofA Euro Corporate index + 25% ICE BofA Euro High Yield index. Rebalancé trimestriellement.
Carmignac Portfolio Credit A EUR Acc
- Durée minimum de placement recommandée*
- 3 ans
- Indicateur de risque**
- 2/7
- Classification SFDR***
- Article 6
*Durée minimum de placement recommandée : Cette part/classe pourrait ne pas convenir aux investisseurs qui prévoient de retirer leur apport avant le délai recommandé. Cette référence au profil d’investisseur ne constitue pas un conseil en investissement. Le montant qu’il est raisonnable d’investir dans un OPCVM dépend de votre situation personnelle et doit être envisagé au regard de votre portefeuille global. **L'indicateur peut varier de 1 à 7, une catégorie 1 correspondant à un risque plus faible et un rendement potentiellement plus faible et une catégorie 7 correspondant à un risque plus élevé et un rendement potentiellement plus élevé. Une catégorie 4-5-6-7 implique une forte à très forte volatilité, impliquant des fortes à très fortes variations de prix pouvant entraîner des pertes latentes à court terme. La catégorie de risque n’est pas garantie et pourra évoluer dans le temps. ***Le Règlement SFDR (Sustainable Finance Disclosure Regulation) 2019/2088 est un règlement européen qui demande aux gestionnaires d'actifs de classer leurs fonds parmi notamment ceux dits : « Article 8 » qui promeuvent les caractéristiques environnementales et sociales, « Article 9 » qui font de l'investissement durable avec des objectifs mesurables, ou ceux qui ne remplissent les conditions ni de l'article 8 ni de l'article 9 et dont la stratégie d'investissement ne prend pas en compte les facteurs ESG. La classification SFDR des Fonds peut évoluer dans le temps. Pour plus d’informations, visitez : https://eur-lex.europa.eu/eli/reg/2019/2088/oj?locale=fr.
Principaux risques du Fonds
Risques non suffisamment pris en compte par l'indicateur
Crédit : Le risque de crédit correspond au risque que l’émetteur ne puisse pas faire face à ses engagements.Risque de Contrepartie : Le fonds peut subir des pertes en cas de défaillance d’une contrepartie incapable de faire face à ses obligations contractuelles.Risques liés à la Chine : Risques spécifiques liés à l’utilisation de la Plateforme Hong-Kong Shanghai Connect et autres risques liés aux investissements en Chine.Liquidité : Les dérèglements de marché ponctuels peuvent impacter les conditions de prix auxquelles le Fonds sera amené à liquider, initier ou modifier ses positions.Risques inhérents
Crédit : Le risque de crédit correspond au risque que l’émetteur ne puisse pas faire face à ses engagements.Taux d’intérêt : Le risque de taux se traduit par une baisse de la valeur liquidative en cas de mouvement des taux d'intérêt.Liquidité : Les dérèglements de marché ponctuels peuvent impacter les conditions de prix auxquelles le Fonds sera amené à liquider, initier ou modifier ses positions.Gestion Discrétionnaire : L’anticipation de l’évolution des marchés financiers faite par la société de gestion a un impact direct sur la performance du Fonds qui dépend des titres selectionnés.Articles associés
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Intervenant(s) : Pierre Verlé, Jérôme MeudenaerFonds obligataires à échéance : L’histoire continue avec Carmignac Credit 2031
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