Carmignac Patrimoine : Lettre du gérant de portefeuille

Dans notre précédent rapport,nous écrivions : « une victoire du Parti démocrate dans la course à la Maison-Blanche et au Sénat permettrait d’éclaircir les perspectives d’un vaste programme de relance pluriannuel axé sur la demande. » Cette victoire s’est maintenant concrétisée et a ouvert la voie à une approche plus keynésienne avec trois composantes clés : un programme d’infrastructure lié à la transition énergétique, une redistribution des revenus en faveur de la classe moyenne, avec des politiques dans le domaine de l’éducation et de la santé, et un volet de régulation des géants de la technologie. Les responsables politiques américains s’attaqueront à ces problèmes au fil du temps tandis que la pandémie nécessite une nouvelle enveloppe d’aide, sous la forme de chèques aux ménages modestes, prolongation de l’indemnisation chômage et aides financière aux états fédéraux. Par ailleurs, en décembre, la Banque centrale européenne a répondu aux attentes du marché en ce qui concerne l’ampleur des nouvelles mesures d’assouplissement quantitatif. La BCE a prolongé de quinze mois son programme d’achat d’actifs pour couvrir une offre importante d’obligations, et ce, jusqu’au premier trimestre 2022, en vue de « préserver des conditions de financement favorables ». Elle agira désormais davantage pour maintenir les rendements à un niveau stable que pour les diminuer.

Le soutien continu des banques centrales et des gouvernements a continué d’alimenter le rebond des actions. Lequel l’a dans un premier temps été par les valeurs de croissance par rapport aux plus bas affichés en mars. Toutefois, au cours des derniers mois de l’année, les titres « value » se sont fortement redressés, aussi bien dans les pays développés que dans les pays émergents. En effet, l’annonce d’un vaccin contre la Covid-19 en novembre a eu un impact supplémentaire sur les marchés. Les valeurs qui avaient le plus sous-performé en 2020, à savoir les compagnies aériennes, les banques et les sociétés énergétiques, ont fortement rebondi suite à cette annonce et ont réduit une partie de leur sous-performance par rapport aux titres de croissance.

Au cours du trimestre, côté actions, le Fonds a tiré parti de son exposition géographique élargie et diversifiée. Nos convictions fortes en Chine ont notamment enregistré des gains importants, ce qui nous a permis de surperformer notre indicateur de référence. En outre, notre approche d’investissement axée sur la croissance à long terme a continué à porter ses fruits, comme en témoignent nos gains dans les secteurs de la technologie, de la santé et de la consommation. Dans ces secteurs, nous avons été en mesure de générer un alpha important grâce à une partie des thématiques à long terme que nous privilégions. Il s’agit notamment du changement climatique, qui nous a conduits à investir dans des constructeurs de véhicules électriques et des producteurs de batteries, en particulier en Chine. Enfin, en avril/mai, nous avons renforcé nos positions sur des titres qui, selon nous, avaient beaucoup souffert de la crise, mais qui profiteraient de la réouverture progressive des économies. Parmi celles-ci figurent Amadeus, un fournisseur espagnol de solutions informatiques pour le secteur mondial du voyage et du tourisme, et Safran, un fabricant de moteurs d’avion spécialisé dans les vols commerciaux court-courriers. Ces positions nous ont permis d’atténuer l’impact d’un rattrapage de valeur vers la fin de l’année.

À long terme, nous pensons que les valeurs de croissance durable que nous trouvons dans les secteurs de la technologie et de l’Internet, mais aussi dans ceux de la santé et de la consommation, continueront de bien se comporter en raison de leurs perspectives de croissance et leurs modèles économiques supérieurs. Néanmoins, nous sommes prudents à l’égard des actions présentant des valorisations élevées et avons pris des bénéfices sur les principaux bénéficiaires de l’économie liée au confinement et sur des valeurs chinoises.
Il semble que trois thèmes clés devraient façonner l’année 2021 :

• Le cycle de baisse des rendements s’est achevé au quatrième trimestre 2020. Notre approche flexible de la gestion des risques nous permettra de gérer de manière active l’impact potentiel de la hausse des taux d’intérêt sur notre portefeuille obligataire et sur les valorisations de certains titres que nous détenons.
  
• Les campagnes de vaccination contre la Covid-19 en 2021 devraient ouvrir la voie à un retour progressif à un mode de vie normal et à un chiffre d’affaires plus élevé dans des secteurs tels que les voyages, l’énergie et les banques, qui dépendent d’un tel retour à la normale.
  
• Enfin, les mesures de soutien budgétaire et monétaire resteront cruciales pour assouplir la transition vers la croissance alimentée exclusivement par l’expansion économique. Aux États-Unis, ce soutien s’accompagnera d’un double changement d’orientation politique : la nouvelle administration démocrate marque le renouveau des politiques de relance keynésiennes et la Réserve fédérale vise désormais un taux d’inflation moyen de 2 % plutôt qu’un objectif ferme de 2 %, ce qui laisse penser que l’inflation pourrait parfois dépasser les 2 %. Nous pensons que cette combinaison entraînera un repli du dollar et un redressement du commerce mondial, deux facteurs dont les marchés émergents devraient tirer parti.