Les marchés frontières, sources d’opportunités encore inexploitées

A destination des investisseurs professionnels uniquement.
Ne convient pas aux investisseurs de détail en Belgique.

Encore aux portes des marchés émergents, les marchés frontières ont vocation à afficher, à un horizon de quelques années, un rapport rendement-risque et un niveau de liquidité comparables. Certains de ces marchés sont plus prospères que beaucoup de pays développés, pourtant leurs marchés de capitaux apparaissent trop étroits, trop peu liquides pour être déjà assimilés aux marchés émergents. D’autres n’ont pas encore atteint un niveau de développement suffisant pour être assimilés à des pays émergents (voire ont été des marchés émergents mais ont depuis régressé).

Si les entreprises des marchés émergents sont désormais bien couvertes par les analystes, celles des marchés frontières, dont le capital est en moyenne très minoritairement détenu par des investisseurs étrangers, recèlent souvent un potentiel encore inexploité. En conséquence, dans un contexte de rattrapage, les investisseurs actifs trouveront dans cet univers de bonnes perspectives de croissance à long terme, d’autant que beaucoup de ces pays lancent de nouvelles réformes économiques. Cependant, chacun de ces pays a ainsi ses propres enjeux, ses propres moteurs de développement, et est plus sensible à des facteurs domestiques que globaux, ce qui nécessite de savoir les analyser individuellement et de mettre en œuvre une solide gestion des risques.

Les marchés frontières comprennent aussi bien le Qatar, l’un des pays du monde dont le PIB par habitant est le plus élevé, que le Kenya, l’un des pays les plus pauvres. C’est ainsi que si la bourse du Qatar a bondi d’environ 24% en 2018, celle du Kenya a reculé de 16% (en dollars). De même, une économie, telle que celle du Bangladesh, fondée sur la production manufacturière, ne répondra pas à des chocs externes de la même façon qu’une économie telle que celle du Sri Lanka, fondée en grande partie sur le tourisme.

La faible liquidité qui caractérise ces marchés et la présence de nombreuses sociétés étatiques nécessitent une gestion très rigoureuse des risques. Etre sélectif est fondamental, car beaucoup de marchés frontières sont aujourd’hui peu attractifs. Par exemple, parmi les plus grands acteurs de cet univers, nous sommes très prudents vis-à-vis du Nigéria, dont les fondamentaux économiques se sont affaiblis, au point que nous craignons une récession. La production de pétrole, qui est clé pour son économie, a significativement décru au cours du premier semestre 2018. Mais alors que les rentrées budgétaires reculaient, ses dépenses se sont accrues et les autorités ont dû faire appel aux marchés, gonflant encore son endettement. Et sur le plan politique, les incertitudes sont grandissantes dans le sillage des problèmes de sécurité qui persistent dans le nord-est du pays. Le marché nigérien a perdu 18% en 2018 (en dollars).

Au sein des marchés frontières, nous nous intéressons à des pays relativement ouverts aux investisseurs étrangers et qui connaissent une certaine stabilité économique et politique. Dans cette perspective, nous avons une préférence pour les marchés frontières du continent asiatique, qui comprennent une grande variété de pays, dotés de nombreuses poches de croissance : parmi les économies affichant des surplus de leur balance courante et beaucoup de secteurs encore sous-pénétrés (faiblement développés au regard de la taille de l’économie du pays et comparés aux autres pays émergents/ développés), nous identifions une bonne proportion d’entreprises qui répondent à nos critères d’investissement.

Les marchés frontières offrent également une vraie source de diversification, car leur corrélation avec les marchés développés s’avère historiquement faible (inférieur à 0,6).

Cette décorrélation s’explique par la présence limitée d’investisseurs étrangers et aussi par le faible niveau d’endettement au sein de leur économie, ce qui les rend peu sensibles aux mouvements de capitaux mondiaux.

Les marchés frontières offrent aussi une bonne diversification géographique, entre l’Europe, l’Afrique, l’Amérique Latine et l’Asie. Ils présentent aussi un biais petites et moyennes capitalisations, ce qui est une source complémentaire de rendement. Ces valeurs sont en effet peu couvertes par les analystes et par manque d’informations, peu d’investisseurs s’y intéressent, ce qui crée des inefficiences de valorisation. Dans ce contexte, les gérants actifs sont capables de tirer leur épingle du jeu, grâce à leur propre recherche interne. Ces petites et moyennes capitalisations des marchés frontières sont orientées vers la demande intérieure et bénéficient donc du développement de la consommation dans ces régions. Elles offrent de fortes perspectives de croissance sur le long terme, de faibles corrélations avec les marchés développés et donc un très bon potentiel de diversification.

Les situations économiques et financières de ces marchés sont tellement variées qu’il est indispensable de faire appel à des capacités d’analyse spécifiques couplées a une rigoureuse gestion des risques pour investir dans cet univers