Carmignac Investissement: Brief van de Fondsbeheerder

Over het derde kwartaal van 2024 heeft Carmignac Investissement A EUR Acc een rendement van -3,68% behaald, wat minder is dan zijn referentie-indicator (+2,38%). Sinds het begin van het jaar bedraagt het rendement +16,94%, tegen +17,45% voor zijn referentie-indicator.

Verschillende beursindices bereikten in het afgelopen kwartaal nieuwe recordhoogtes, ondanks een volatiliteitsschok in augustus als gevolg van zwakkere economische cijfers uit de VS, de renteverhoging door de Bank of Japan en de dunne zomerliquiditeit.
De aandelenmarkten handhaafden gedurende het kwartaal optimistische vooruitzichten, als gevolg van een zachte landing voor de Amerikaanse groei. Ondanks de stijgende werkloosheid bleven de Amerikaanse economische cijfers over het algemeen veerkrachtig, gesteund door robuuste consumentenbestedingen die werden ondersteund door welvaartseffecten. Bovendien startte de Federal Reserve haar renteverlagingscyclus met een ongewoon grote verlaging van een half procentpunt, wat de aandelenmarkten verder ondersteunde.

Tegen het einde van het kwartaal herleefden Chinese aandelen doordat de stimuleringsmaatregelen van Beijing het optimisme aanwakkerden voor een herstel in 's werelds op een na grootste economie. Deze maatregelen waren bedoeld om de monetaire krimp tegen te gaan, de ineenstorting van de huizenmarkt aan te pakken en de inzakkende aandelenmarkt nieuw leven in te blazen.

Het winstseizoen van het tweede kwartaal zag een verhoogde marktvolatiliteit als reactie op een paar rapporten, wat de realiteit verhulde van een over het algemeen beter dan verwacht winstseizoen. Het seizoen werd afgesloten met het langverwachte winstrapport van Nvidia, dat een winst liet zien die beter was dan verwacht, maar niet genoeg om het enthousiasme aan te wakkeren, ook al is de omzet in het laatste kwartaal meer dan verdubbeld.
Het marktleiderschap verschoof dit kwartaal, waarbij sectoren die eerder werden getroffen door hoge rentetarieven, zoals nutsbedrijven en vastgoed, beter presteerden, terwijl groeiaandelen, met name die welke betrokken zijn bij de AI-handel, een deel van hun recente winsten verloren.

Ondanks sterke prestaties op de aandelenmarkt werd onze aandelenselectie negatief beïnvloed door het afbouwen van de AI-handel als gevolg van zorgen over een mogelijke vertraging van de AI-revolutie. Belangrijke dalers waren onder meer Samsung Electronics, dat het moeilijk had in kritieke markten en achterop raakte bij rivaal SK Hynix in AI-gerelateerde geheugenchips. Alphabet werd ook geconfronteerd met uitdagingen door toenemende onzekerheden over regelgeving.
Veel AI-gerelateerde aandelen worden nu verhandeld tegen aantrekkelijke waarderingen en de fundamentals op lange termijn blijven sterk. Het segment blijft gedreven worden door investeringen van cloud hyperscalers. We investeren niet alleen in deze hyperscalers, maar ook in bedrijven die deze verschuiving in de waardeketen mogelijk maken.

Buiten de technologiesector was Novo Nordisk de grootste afrader van het resultaat. Negatief nieuws over potentiële concurrenten voor de afslank- en diabetesmedicijnen, prijszorgen in de VS en teleurstellende gegevens van de afslankpil in de pijplijn wogen op het aandeel. We hebben onze positie in de loop van het kwartaal geleidelijk afgebouwd vanwege de minder rooskleurige vooruitzichten op korte termijn. Onze gezondheidszorgportefeuille profiteerde echter van onze blootstelling aan de Amerikaanse zorgorganisaties Centene en UnitedHealth.
Ons belang in het energiedienstenbedrijf Schlumberger was nadelig. De wereldwijde economische vertraging leidde tot een daling van de olieprijzen. Bovendien kondigde Saoedi-Arabië aan dat het zijn productie van het zwarte goud zou verhogen om marktaandeel terug te winnen dat het de afgelopen maanden had verloren.

Het huidige klimaat blijft constructief voor aandelenmarkten. In een scenario van geleidelijke economische vertraging en wereldwijde monetaire versoepeling zouden risicovolle beleggingen goed moeten blijven presteren zolang er geen sprake is van een recessie. Maar net als in het derde kwartaal zullen de markten waarschijnlijk volatieler zijn, waardoor voorzichtigheid geboden is. De voornaamste risico's voor aandelen liggen in de te optimistische verwachtingen voor bedrijfswinsten en de onzekerheid rond de Amerikaanse verkiezingen.

De portefeuille hanteert een evenwichtige benadering, waarbij enerzijds aandelen met hoge winsten en relatief hoge waarderingen worden gecombineerd, en anderzijds aandelen met een lagere groei maar een hoge zichtbaarheid en aantrekkelijke waarderingen.

Technologie blijft onze topsectorallocatie, met veel bedrijven die opkomen als belangrijke begunstigden van de digitalisering,
Tot onze belangrijkste overtuigingen behoren Synopsys en Cadence, waarvan de softwaretools worden gebruikt door chipmakers als Nvidia en Intel om processors te ontwerpen en te testen. Naast deze twee leiders hangt hun groei steeds meer af van Big Tech-bedrijven zoals Microsoft, Google, Meta en Amazon, die ernaar streven hun eigen chips te ontwikkelen, met name voor kunstmatige intelligentiesystemen in de cloud.
TSMC is de grootste participatie in ons fonds. TSMC is aantrekkelijk gepositioneerd ten opzichte van Intel en Samsung op het gebied van geavanceerde technologie en profiteert van Apple en Nvidia als belangrijke klanten. De aandelen bieden een unieke combinatie van een aantrekkelijke cyclische achtergrond - gekenmerkt door een ondermaatse vraag - een waardering in lijn met het 5-jaars gemiddelde, structurele rugwind en een belangrijke begunstigde van AI-ontwikkelingen.

We handhaven ook een aanzienlijke weging in de gezondheidszorgsector, die beide uiteinden van het spectrum bestrijkt: snelgroeiende, door innovatie gedreven bedrijven en minder snelgroeiende, zeer zichtbare bedrijfsmodellen die een essentiële rol spelen in een complexe waardeketen. De behandeling van obesitas bijvoorbeeld is een uitstekend voorbeeld van innovatie en kansen op lange termijn. Wij geloven dat deze markt, die gedomineerd wordt door giganten als Novo Nordisk en Eli Lilly, ruimte heeft voor kleinere spelers. Daarnaast investeren we in andere cruciale schakels in de waardeketen van de gezondheidszorg, zoals farmaceutische distributeurs en zorgverzekeraars in de VS, met bedrijven als Centene en UnitedHealth.
In andere sectoren hebben we een positie in Safran en General Electric, die beide profiteren van seculier groeiende passagiersvolumes die historisch zijn gegroeid tegen 1,5-2 keer het wereldwijde BBP. Deze aantrekkelijke duopolistische industriestructuur wordt gekenmerkt door aanzienlijke toetredingsdrempels, wat leidt tot prijszettingsvermogen in plakkerige, niet-discretionaire inkomstenstromen uit de vervolgmarkt op een groot aantal geïnstalleerde motoren.

We verhogen geleidelijk onze blootstelling aan kleine en middelgrote ondernemingen, wat een uitstekende gelegenheid biedt om onze portefeuille te diversifiëren. Zo hebben we geïnvesteerd in Elite Material, een Taiwanees bedrijf dat gespecialiseerd is in de productie van met koper beklede laminaten, een essentieel onderdeel in de productie van elektronische chips.