Carmignac Portfolio Patrimoine: Brief van de Fondsbeheerders

Carmignac Portfolio Patrimoine F EUR Acc heeft in het eerste kwartaal van 2025 een rendement van +1,32% behaald en presteerde daarmee beter dan zijn referentie-indicator, die met -2,56% is gedaald.

Alles is “Trumped”. Het optimisme aan het einde van het jaar, gedreven door de hoop op een pro-business Trump 2.0 regering, vervloog snel tijdens het eerste kwartaal.

De eerste schok kwam van China. Het land toonde zijn vastberadenheid om de Amerikaanse technologische dominantie uit te dagen. Het DeepSeek-project bood beleggers een uitgelezen kans om te profiteren van Amerikaanse technologieaandelen, die jarenlang sterk hadden gepresteerd.

Daarna volgde de tweede akte. De nieuwe Duitse kanselier kondigde een ambitieus investeringsplan van 500 miljard euro aan, gericht op infrastructuur en defensie - een bedrag gelijk aan het jaarlijkse bbp van Oostenrijk. Deze stoutmoedige zet doorbrak het aloude Duitse "schuldenrem"-beleid en duidde op een mogelijke Europese heropleving, iets waar Mario Draghi al lang zonder succes voor pleitte.

Uiteindelijk hebben de Verenigde Staten de genadeklap uitgedeeld. De dreiging van de regering-Trump met nieuwe tarieven leidde tot een verhoogde volatiliteit op de markten, waardoor beleggers het idee van het Amerikaanse exceptionalisme in twijfel trokken. Deze onzekerheid leidde tot een ommekeer in de belangrijkste Amerikaanse economische indicatoren, waardoor de vrees voor stagflatie toenam.

Op de markten markeerde dit kwartaal een keerpunt in de mondiale dynamiek. Europa ging vooruit, gestimuleerd door zijn binnenlandse sectoren. Zelfs de Europese obligatiemarkt voelde de impact: Duitse Bunds kenden hun grootste dagelijkse stijging sinds de val van de Berlijnse Muur, terwijl de euro aanzienlijk won ten opzichte van de dollar. China profiteerde ook van het groeiende enthousiasme van beleggers voor zijn technologiesector. Opkomende markten profiteerden ook van een verzwakte dollar. Ondertussen kwamen de Verenigde Staten naar voren als de grote verliezer van het kwartaal. Voormalige marktlievelingen, vooral techaandelen, daalden met meer dan 10% vanaf hun recente hoogtepunten. Zorgen over een economische vertraging duwden rentetarieven naar beneden, maar de inflatiedruk bleef sterk. Goud, een traditionele veilige haven in tijden van politieke en geopolitieke onrust, zette zijn opwaartse trend voort na een recordbreker in 2024.

Dit turbulente kwartaal weerspiegelde een verschuiving in de mondiale machtsdynamiek: Europa ontwaakt, China wordt assertiever en de Verenigde Staten worstelen met de gevolgen van hun eigen strategische beslissingen.

In een volatiele omgeving, gekenmerkt door dalende Amerikaanse markten, heeft Carmignac Patrimoine goed gepresteerd en het kwartaal positief afgesloten.

Terwijl onze langetermijnbeleggingen in aandelen in de technologiesector met uitdagingen werden geconfronteerd, speelden onze diversificatiestrategieën een cruciale rol bij het compenseren van deze verliezen. Blootstelling aan opkomende markten en Europa bleek voordelig en profiteerde van de gunstigere marktdynamiek. Posities in goudaandelen deden het ook goed, dankzij de hernieuwde vraag naar veilige havenactiva in deze onzekere tijden. Daarnaast zorgden onze actieve afdekkingsstrategieën voor toegevoegde waarde: met putopties op aandelenindices en specifieke aandelen konden we profiteren van tactische kansen, terwijl onze blootstelling aan de VIX (volatiliteitsindex) marktschommelingen effectief verzachtte. Deze strategische beslissingen hebben aanzienlijk bijgedragen aan de outperformance van het fonds in aandelen.

Ook onze obligatiepositionering droeg in belangrijke mate bij aan het Rendement. Een long positie op de Amerikaanse rente, die gedurende het kwartaal afnam, genereerde positieve rendementen, terwijl tijdige short posities op de Europese rente profiteerden van de ontwikkelingen in Duitsland. Tegelijkertijd ondersteunde de bezorgdheid over tarieven en hun potentiële inflatoire effecten onze inflatiegerelateerde strategieën, die sterk presteerden. Credit carry strategieën leverden ook stabiele rendementen op, als gevolg van de hoge kwaliteit van de door ons geselecteerde emittenten.

Tot slot heeft de grotere blootstelling aan de euro het rendement verder opgedreven. Door onze rendementsbronnen te diversifiëren en tegelijkertijd trouw te blijven aan onze kernovertuigingen, hebben we met succes het belegde kapitaal beschermd en rendementen behaald die de referentie-indicator van het fonds overtroffen.

We gaan een nieuw tijdperk in dat wordt gevormd door de Trump 2.0 regering. Hoewel deze periode wordt gekenmerkt door onzekerheid, beginnen bepaalde trends al vorm aan te nemen. De handelsoorlog die door de nieuwe regering is begonnen, in combinatie met een voorlopig plan om het tekort terug te dringen, stuurt de Verenigde Staten in de richting van stagflatie - tenzij Trump van koers verandert. In Europa wijzen de aanzienlijke investeringen in infrastructuur en defensie op een mogelijk sterkere groei, zij het in combinatie met hogere begrotingstekorten. Vergeldingsmaatregelen en escalerende handelsspanningen kunnen deze groeidynamiek echter tijdelijk afremmen.

In deze context verwachten we een grotere volatiliteit in risicovolle activa en hebben we een voorzichtige houding aangenomen ten aanzien van aandelen en kredieten. We hebben onze afdekkingsstrategieën versterkt en onze nettoblootstelling aan aandelen teruggebracht tot ongeveer 25%. Desondanks kan het huidige klimaat interessante kansen bieden in specifieke aandelen, met name in de technologiesector. We beleggen selectief in deze sectoren en handhaven opties om een evenwichtige totale blootstelling te garanderen. Na een opmerkelijke rally op niet-Amerikaanse markten brengen we onze geografische aandelenallocatie opnieuw in balans, omdat we verwachten dat deze outperformance kan afnemen als de wereldwijde economische vooruitzichten verslechteren. In de kredietmarkten hebben we, gezien de hoge waarderingen, in februari en maart winst genomen op Bancaire obligaties en de bescherming verhoogd via Xover.

Voor de staatsobligatierente handhaven we, gezien de huidige instabiliteit, een lage modified duration met behoud van flexibiliteit. Optionele strategieën blijven een belangrijk instrument, dat zowel convexiteit als bescherming biedt. Tegelijkertijd geven wij de voorkeur aan reële rentes, die kunnen profiteren van opwaartse herzieningen van de inflatieverwachtingen als gevolg van tariefmuren en vergeldingsmaatregelen op handelsgebied. Tot slot handhaven we onze blootstelling aan de euro vanwege de hoge waardering van de dollar en omdat de economische turbulentie dit keer vanuit de Verenigde Staten komt.

Dankzij deze aanpak kunnen we de komende weken een veerkrachtige portfolio aanhouden die vooral gericht is op kapitaalbehoud in een onzekere omgeving.