Carmignac Portfolio Grandchildren: Brief van de Fondsbeheerders

Over het vierde kwartaal heeft Carmignac Portfolio Grandchildren A EUR Acc een rendement behaald van +2,56%, minder dan de MSCI World, die een winst van +7,61% liet optekenen. Voor het jaar 2024 heeft het fonds een rendement van +21,88% behaald, tegen een stijging van +26,60% voor zijn referentie-indicator.

Het jaar 2024 werd gekenmerkt door opmerkelijke prestaties op de aandelenmarkten, met name in de Verenigde Staten (VS), waar de aandelenmarkten een robuuste groei doormaakten en de belangrijkste indices ongekende hoogten bereikten. Deze uitzonderlijke prestaties werden aangedreven door drie belangrijke factoren: sterke bedrijfswinsten, versoepeling van het monetaire beleid en een groot enthousiasme rond technologieën voor kunstmatige intelligentie (AI) in de eerste helft van het jaar. In de tweede helft van 2024 werden de marktwinsten verder versterkt door de vooruitzichten van en reacties op een tweede presidentschap van Trump. De AI-hausse leidde tot een concentratie van marktwinsten in een handvol techbedrijven met megakapitalisaties, vooral in het eerste semester. Later werd een verbreding van de prestatiedrijvers waargenomen, waarbij cyclische en onrendabele groeibedrijven profiteerden van de anticipatie op een Trump 2.0 regering. Het aandelenmarktlandschap was wereldwijd echter niet uniform. Europese aandelen presteerden met name slechter dan hun Amerikaanse tegenhangers, gehinderd door politieke instabiliteit, economische zwakte, beperkte blootstelling aan de AI-sector en het daarmee gepaard gaande risico van tariefverhogingen.

Het Rendement van het fonds kan in twee fasen worden onderverdeeld. In de eerste helft hebben de wereldwijde desinflatie en de veerkracht van de Amerikaanse economie het beleggersvertrouwen versterkt, waardoor het fonds een opwaartse trend heeft ingezet. In deze periode presteerde het fonds beter dan de MSCI World, voornamelijk dankzij succesvolle aandelenselectie in de sectoren Technologie, Gezondheidszorg en Basis consumptiegoederen. Toen de Amerikaanse verkiezingen naderden en ondanks de eerste renteverlagingen van de Federal Reserve en de Europese Centrale Bank, presteerden onze kwaliteitsbedrijven echter minder goed dan de markten. Onze beslissing om een defensieve koers aan te houden, bleek nadelig te zijn in een cyclische opleving. Sectoren zoals media, industrie en consumptiegoederen, waar we een minimale tot geen blootstelling aan hadden, behoorden tot de best presterende sectoren in deze periode.

In onze eindejaarsbeoordeling kwamen de technologienamen naar voren als een belangrijk gebied van blootstelling en de belangrijkste bijdragers aan het Rendement. Ons actief beheer van bedrijven zoals Nvidia, een aandeel dat we sinds de start van de portefeuille in 2019 in portefeuille hebben, is succesvol gebleken. Nvidia voerde opnieuw de lijst van bijdragers voor het jaar aan. Verrassend genoeg was de op één na beste bijdrager een Europees bedrijf: SAP. De Duitse softwaregigant bleef bloeien met zijn overgang naar cloudgebaseerde oplossingen en rapporteerde een groei van meer dan 25% in cloudsoftware en een stijging van 28% in de operationele winst, profiterend van eerdere investeringen in cloudproducten. Andere techbedrijven die als meer defensief worden beschouwd, zoals Oracle, Microsoft en ServiceNow, hadden ook uitzonderlijke jaren, met prestaties variërend van 20% tot 60%.

De sector Gezondheidszorg bleef de op een na grootste blootstelling van het fonds. Ondanks de slechte prestaties van de bredere sector presteerden onze geselecteerde aandelen goed, waardoor de sector over het geheel genomen een positieve bijdrage leverde. Bedrijven als Lonza, Eli Lilly en Stryker hadden zeer sterke jaren en presteerden beter dan hun sectorgenoten. Ons actief beheer van Novo Nordisk leverde ook positieve resultaten op en droeg bij aan de algehele prestaties van het fonds, ondanks een negatieve trend in 2024. Novo Nordisk is al jaren een hoeksteen van ons fonds en wij geloven dat hun GLP-1 producten voor diabetes en obesitas de groei nog jaren zullen aanjagen. In de tweede helft van het jaar werden we echter voorzichtig in de aanloop naar een klinische studie in een laat stadium voor hun product van de volgende generatie, Cagrisema, waar de verwachtingen al hooggespannen waren. We hebben onze participatie teruggebracht van 9% aan het begin van het jaar tot ongeveer 2,5% voor de studieresultaten. De resultaten van het geneesmiddel, hoewel indrukwekkend met 23% gewichtsverlies na een jaar, bleven achter bij de verwachtingen, wat leidde tot een scherpe daling van het aandeel. Wij zien deze daling als een overreactie en zijn begonnen onze blootstelling weer te verhogen, omdat we geloven dat het bedrijf een jaarlijkse winstgroei van 20-25% kan bereiken op de middellange termijn naarmate de knelpunten in de aanvoer afnemen. Helaas hadden andere favoriete bedrijven zoals Align Technology, Vertex en Demant het moeilijk en boekten negatieve resultaten voor het jaar.

Op het gebied van consumptiegoederen presteerden onze overtuigingen voor Amerikaanse basis consumptiegoederen goed, vooral in de eerste helft van het jaar. Verschillende consumentennamen hadden echter een negatieve invloed op de resultaten van ons fonds, met L'Oreal als slechtste performer. Het bedrijf rapporteerde een teleurstellende organische groei, met een sequentiële vertraging die voornamelijk te wijten was aan de zwakker dan verwachte Chinese vraag. L'Oreal voorspelde ook dat de groei in de sector vanaf 2025 zou normaliseren naar een niveau van 4-5% vóór de COOVID. Wij handhaven onze blootstelling aan het bedrijf, omdat we dit zien als bescheiden groeifluctuaties in vergelijking met andere sectoren, en vinden de huidige waarderingen aantrekkelijk voor langetermijnbeleggers zoals wij.

Ons macro-overlay kader blijft wijzen op een defensieve benadering van de aandelenmarkten. Gezien de hoge waarderingen in de VS is er in 2025 weinig ruimte voor tegenvallende winsten, waardoor het cruciaal is om ons te richten op kwaliteitsbedrijven met een sterke winstgevendheid. Deze voorzichtige houding wordt weerspiegeld in onze portefeuilleaanpassingen en sectorallocaties.

Ondanks de recente turbulentie in de gezondheidssector na de voorgestelde benoeming van RF Kennedy Jr. als hoofd van Health and Human Services in de Trump-administratie, blijven we sterk overtuigd van deze sector. De negatieve reactie van de markt op het vermeende standpunt van de heer Kennedy over vaccinaties is volgens ons een overreactie. Wij verwachten dat hij zich in de eerste plaats zal richten op de voedings- en drankensector en aanverwante ingrediëntenkwesties, eerder dan op de gezondheidszorg. Daarom blijven we een aanzienlijk deel van ons fonds beleggen in farmaceutische bedrijven, bedrijven in medische apparatuur en life science-bedrijven, met vertrouwen in hun langetermijnpotentieel ondanks twee jaar underperformance ten opzichte van de bredere markt.

In de afgelopen maanden hebben we strategisch verschillende nieuwe namen aan onze portefeuille toegevoegd, met name in de Amerikaanse markt. Opvallende toevoegingen zijn Amazon en Home Depot, die beide naar onze mening robuuste groeivooruitzichten bieden en aansluiten bij onze focus op kwaliteit en winstgevendheid. Daarnaast hebben we Cadence toegevoegd, een bedrijf dat software maakt voor halfgeleiderontwerp, dat we aantrekkelijk vinden vanwege zijn marktpositie en recente daling. We hebben onze positie in Cadence echter voorzichtig teruggebracht na een rally na hun derdekwartaalcijfers.

We hebben ook onze investering in Vertex Pharmaceuticals verhoogd, ondanks een niet onverwachte teleurstelling over het resultaat van hun pijnstudie in LSR, een indicatie voor pijn met een hoog risico. We blijven optimistisch over de mogelijkheden van Vertex op het gebied van acute pijn en andere gebieden, wat ons engagement in de gezondheidszorg versterkt.