Carmignac Portfolio Merger Arbitrage Plus : La Lettre des Gérants

Publié le
9 octobre 2024
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4 minute(s) de lecture

Chers investisseurs,

Après un début d’année un peu difficile où nous avons cependant réussi préserver le capital de nos investisseurs, la performance de nos fonds a marqué un net rebond au cours du 3ème trimestre : 1.1% pour Carmignac Portfolio Merger Arbitrage (part I EUR Acc) et 1.6% pour Carmignac Portfolio Merger Arbitrage Plus (part I EUR Acc).

Analyse de la performance

L’essentiel de la performance s’explique par le resserrement de la plupart des décotes de merger arbitrage. On peut mentionner notamment Ansys, Cerevel Therapeutics, Catalent ou encore Southwestern Energy. En revanche, quelques décotes assez larges ont continué de s’écarter, principalement pour des problèmes liés à la pression des autorités de la concurrence. On peut citer Hess, Spirent Communications et Shinko Electric Industries.

Cette bonne performance ne s’est pas faite sans volatilité.

D’abord, début aout, la baisse des marchés action, en particulier au Japon, a eu un léger impact sur les décotes de merger arbitrage, mais celui-ci a vite été absorbé les jours suivants. Ensuite, les atermoiements de l’administration américaine vis-à-vis de l’acquisition de United State Steel par Nippon Steels ont entrainé de fortes variations des actions de l’aciériste américain : -23% en début septembre suivi par un rebond de près 20% au cours du mois ! Comme d’habitude, à la suite de ce pic de volatilité, on a observé un mouvement d’allègement du risque des portefeuilles qui s’est traduit par un écartement de certaines décotes de merger arbitrage.

Une bonne dynamique de l’activité M&A au cours du trimestre

Globalement, l’activité M&A est restée soutenue au 3ème trimestre 2024 : +28% en volume et +36% en valeur par rapport à la même période l’an dernier. La reprise de cycle observée au 2ème semestre de l’an dernier semble ainsi se confirmer en 2024. Des disparités régionales sont toutefois à noter.

On observe, en effet, une croissance plus modeste aux US : +5% en volume au cours du 3ème trimestre, rien d’étonnant dans un contexte de pression accrue des autorités de la concurrence en début d’année et ce, surtout, quelques mois avant les élections présidentielles. Généralement, le tassement de l’activité M&A avant les élections américaines est rattrapé au cours des premiers trimestres de l’année suivante.

En revanche, le nombre d’opérations annoncées en Europe est en très nette augmentation : +63% par rapport à la même période l’an dernier. Le principal moteur de l’activité M&A reste le Royaume-Uni où le marché action déprécié à la suite du Brexit apparait particulièrement intéressant pour les acheteurs étrangers.

L’Asie affiche également un beau rebond avec une croissance annuelle de 55% en volume par rapport à la même période l’an dernier. Comme nous l’indiquions dans nos précédentes lettres, le changement de la réglementation boursière au Japon s’est traduit par une augmentation du nombre d’opérations M&A annoncées. A titre d’exemple, on peut citer l’offre de près de 40Md$, pour l’instant hostile, du canadien Alimentation Couche Tard sur Seven & i, chaine de supermarchés de proximité emblématique au Japon. Une telle opération aurait été impensable avant le changement de réglementation.

Dernier point notable : le retour des fonds de Private Equity. Au 3ème trimestre 2024, les sociétés financières ont représentées 39% des acquéreurs, versus 14% à la même période l’an dernier. La stabilisation des taux, puis le début de la décrue à partir du 2ème trimestre, explique en grande partie la montée en puissance de cette catégorie d’acheteurs.

Une actualité judiciaire soutenue

Aux US, quand les autorités de la concurrence décident de bloquer une transaction, la décision finale revient au pouvoir judicaire. Ainsi, après avoir écouté les avocats de la FTC (Federal Trade Commission) et ceux des sociétés engagées dans la transaction, un juge, nommé spécialement pour l’affaire, prend la décision d’autoriser ou non l’opération dans un délai allant généralement de quelques semaines à quelques mois.

Deux dossiers sont actuellement entre les mains de la justice américaine : le rachat d’Albertson par Kroger pour 25Md$ dans le secteur de la grande distribution alimentaire et le rachat de Capri par Tapestry pour 10Md$ dans le secteur des sacs à main de luxe.

Si les deux affaires sont évidemment différentes sur le fond, elles sont toutefois toutes deux représentatives de la pression accrue de la FTC, en particulier de sa présidente Lina Khan, vis-à-vis des opérations de M&A susceptibles d’avoir un impact négatif pour le consommateur américain.

Les audiences de chaque procès se sont déroulées au cours du mois de septembre. Les décisions sont attendues au cours du 4ème trimestre 2024.

Il semble que les avocats d’Albertson et de Kroger ont été convaincants dans leur démonstration de l’intérêt de l’opération pour le consommateur américain et pour l’emploi dans le secteur. Cependant, pour obtenir l’accord de la FTC, les parties ont dû désinvestir certains actifs et des interrogations subsistent sur la pérennité de la solution proposée par le repreneur C&S.

S’agissant de Capri/Tapestry, le cœur du dossier résidait dans la définition du marché « des sacs à mains de luxe abordables » retenue par la FTC pour affirmer que la fusion allait conduire à des abus de position dominante. Il semble que la FTC ait eu des difficultés à convaincre de la pertinence de sa définition très étroite du marché. L’un des principaux arguments des parties a été qu’aucun acteur du secteur (clients, grossistes ou concurrents) ne se soit plaint de l’impact de la fusion sur les prix futurs des sacs à mains. Il semble que cet argument ait effectivement été favorable à la défense.

Le résultat de ces procès auront des implications à plusieurs niveaux.

D’abord, évidemment, au niveau des décotes de merger arbitrage des opérations concernées. Il est intéressant de noter d’ailleurs la différence de perception des investisseurs entre les deux situations. En effet, le marché est assez optimiste sur les chances de succès de Capri/Tapestry avec une probabilité implicite de 60%. En revanche, le consensus est davantage pessimiste sur Albertson/Kroger avec une probabilité implicite de succès de 10%.

Ensuite, en cas d’échec de la FTC, on peut s’attendre à une réduction de la pression antitrust sur les opérations de M&A en cours et à venir. En effet, après Activision, Horizon Therapeutics et Seagen l’an dernier, un nouvel échec pour la FTC tendrait à invalider l’approche agressive de sa présidente Lina Khan contre les rapprochements d’entreprises.

Dans ce cas, on pourrait s’attendre, d’une part, à un mouvement de resserrement des décotes des autres transactions en cours sur lesquelles pèsent actuellement un risque antitrust. On peut citer Juniper, Catalent, HashiCorp, Surmodics ou ChampionX. D’autre part, le rôle de l’actuelle FTC étant perçue comme par les acquéreurs potentiels, il serait également possible d’envisager le retour d’une croissance plus soutenue du cycle M&A à moyen terme aux US.

L’équipe Merger Arbitrage

Carmignac Portfolio Merger Arbitrage I EUR Acc

ISIN: LU2585801090
Durée minimum de placement recommandée*
3 ans
Indicateur de risque**
2/7
Classification SFDR***
Article 8

*Durée minimum de placement recommandée : Cette part/classe pourrait ne pas convenir aux investisseurs qui prévoient de retirer leur apport avant le délai recommandé. Cette référence au profil d’investisseur ne constitue pas un conseil en investissement. Le montant qu’il est raisonnable d’investir dans un OPCVM dépend de votre situation personnelle et doit être envisagé au regard de votre portefeuille global. **L'indicateur peut varier de 1 à 7, une catégorie 1 correspondant à un risque plus faible et un rendement potentiellement plus faible et une catégorie 7 correspondant à un risque plus élevé et un rendement potentiellement plus élevé. Une catégorie 4-5-6-7 implique une forte à très forte volatilité, impliquant des fortes à très fortes variations de prix pouvant entraîner des pertes latentes à court terme. La catégorie de risque n’est pas garantie et pourra évoluer dans le temps. ***Le Règlement SFDR (Sustainable Finance Disclosure Regulation) 2019/2088 est un règlement européen qui demande aux gestionnaires d’actifs de classer leurs fonds parmi notamment ceux dits : « Article 8 » qui promeuvent les caractéristiques environnementales et sociales, « Article 9 » qui font de l’investissement durable avec des objectifs mesurables, ou « Article 6 » qui n'ont pas nécessairement d'objectif de durabilité. La classification SFDR des Fonds peut évoluer dans le temps. Pour plus d’informations, visitez : https://eur-lex.europa.eu/eli/reg/2019/2088/oj?locale=fr.

Principaux risques du Fonds

Risques non suffisamment pris en compte par l'indicateur

Risque de Contrepartie : Le fonds peut subir des pertes en cas de défaillance d’une contrepartie incapable de faire face à ses obligations contractuelles.Liquidité : Les dérèglements de marché ponctuels peuvent impacter les conditions de prix auxquelles le Fonds sera amené à liquider, initier ou modifier ses positions.

Risques inhérents

Action: Les variations du prix des actions dont l'amplitude dépend de facteurs économiques externes, du volume de titres échangés et du niveau de capitalisation de la société peuvent impacter la performance du Fonds.Risque d'Arbitrage : L'arbitrage vise à tirer profit de ces différences de prix (par exemple, sur les marchés, les secteurs, les titres, les devises). En cas d'évolution défavorable de l'arbitrage, un investissement peut perdre sa valeur et engendrer une perte pour le Compartiment.Risque lié à la stratégie Long/Short : Ce risque est lié aux positions acheteuses et/ou vendeuses à des fins d'ajustement de l'exposition nette au marché. Le Fonds pourrait subir des pertes élevées si ses expositions longues et courtes évoluaient simultanément en sens contraire et de façon défavorable.Liquidité : Les dérèglements de marché ponctuels peuvent impacter les conditions de prix auxquelles le Fonds sera amené à liquider, initier ou modifier ses positions.
Risque de perte en capital : Cette part/classe ne bénéficie d’aucune garantie ou protection du capital investi. Vous risquez de ne pas récupérer l’entièreté de votre capital investi.

Frais

ISIN: LU2585801090
Coûts d'entrée
Nous ne facturons pas de frais d'entrée.
Coûts de sortie
Nous ne facturons pas de frais de sortie pour ce produit.
Frais de gestion et autres frais administratifs et d’exploitation
0,62% de la valeur de votre investissement par an. Cette estimation se base sur les coûts réels au cours de l'année dernière.
Commissions liées aux résultats
20,00% lorsque la classe d'action surperforme l'indicateur de référence pendant la période de performance. Elle sera également dûe si la classe d'actions a surperformé l'indicateur de référence mais a enregistré une performance négative. La sous-performance est récupérée pendant 5 ans. Le montant réel variera en fonction de la performance de votre investissement. L'estimation des coûts agrégés ci-dessus inclut la moyenne sur les 5 dernières années, ou depuis la création du produit si elle est inférieure à 5 ans.
Coûts de transaction
0,30% de la valeur de votre investissement par an. Il s'agit d'une estimation des coûts encourus lorsque nous achetons et vendons les investissements sous-jacents au produit. Le montant réel varie en fonction de la quantité que nous achetons et vendons.
Précompte mobilier
Taxe à la sortie
Taxe sur Opération Boursière (TOB)
Frais de conversion

Performances

ISIN: LU2585801090
Carmignac Portfolio Merger Arbitrage2.7
Carmignac Portfolio Merger Arbitrage+ 3.8 %-+ 3.7 %

Source : Carmignac au 30 sept. 2024.
La gestion de cette part/classe n’est pas indicielle. Les performances et valeurs passées ne préjugent pas des performances et valeurs futures. Les performances sont nettes de tout frais à l’exception des éventuels frais d’entrée et de sortie et sont obtenues après déduction des frais et taxes applicables à un client de détail moyen ayant la qualité de personne physique résident belge. Lorsque la devise diffère de la vôtre, un risque de change existe pouvant entraîner une diminution de la valeur. La devise de référence du fonds/compartiment est EUR.

Carmignac Portfolio Merger Arbitrage Plus I EUR Acc

ISIN: LU2585801330
Durée minimum de placement recommandée*
3 ans
Indicateur de risque**
3/7
Classification SFDR***
Article 8

*Durée minimum de placement recommandée : Cette part/classe pourrait ne pas convenir aux investisseurs qui prévoient de retirer leur apport avant le délai recommandé. Cette référence au profil d’investisseur ne constitue pas un conseil en investissement. Le montant qu’il est raisonnable d’investir dans un OPCVM dépend de votre situation personnelle et doit être envisagé au regard de votre portefeuille global. **L'indicateur peut varier de 1 à 7, une catégorie 1 correspondant à un risque plus faible et un rendement potentiellement plus faible et une catégorie 7 correspondant à un risque plus élevé et un rendement potentiellement plus élevé. Une catégorie 4-5-6-7 implique une forte à très forte volatilité, impliquant des fortes à très fortes variations de prix pouvant entraîner des pertes latentes à court terme. La catégorie de risque n’est pas garantie et pourra évoluer dans le temps. ***Le Règlement SFDR (Sustainable Finance Disclosure Regulation) 2019/2088 est un règlement européen qui demande aux gestionnaires d’actifs de classer leurs fonds parmi notamment ceux dits : « Article 8 » qui promeuvent les caractéristiques environnementales et sociales, « Article 9 » qui font de l’investissement durable avec des objectifs mesurables, ou « Article 6 » qui n'ont pas nécessairement d'objectif de durabilité. La classification SFDR des Fonds peut évoluer dans le temps. Pour plus d’informations, visitez : https://eur-lex.europa.eu/eli/reg/2019/2088/oj?locale=fr.

Principaux risques du Fonds

Risques non suffisamment pris en compte par l'indicateur

Risque de Contrepartie : Le fonds peut subir des pertes en cas de défaillance d’une contrepartie incapable de faire face à ses obligations contractuelles.Liquidité : Les dérèglements de marché ponctuels peuvent impacter les conditions de prix auxquelles le Fonds sera amené à liquider, initier ou modifier ses positions.

Risques inhérents

Action: Les variations du prix des actions dont l'amplitude dépend de facteurs économiques externes, du volume de titres échangés et du niveau de capitalisation de la société peuvent impacter la performance du Fonds.Risque d'Arbitrage : L'arbitrage vise à tirer profit de ces différences de prix (par exemple, sur les marchés, les secteurs, les titres, les devises). En cas d'évolution défavorable de l'arbitrage, un investissement peut perdre sa valeur et engendrer une perte pour le Compartiment.Risque lié à la stratégie Long/Short : Ce risque est lié aux positions acheteuses et/ou vendeuses à des fins d'ajustement de l'exposition nette au marché. Le Fonds pourrait subir des pertes élevées si ses expositions longues et courtes évoluaient simultanément en sens contraire et de façon défavorable.Liquidité : Les dérèglements de marché ponctuels peuvent impacter les conditions de prix auxquelles le Fonds sera amené à liquider, initier ou modifier ses positions.
Risque de perte en capital : Cette part/classe ne bénéficie d’aucune garantie ou protection du capital investi. Vous risquez de ne pas récupérer l’entièreté de votre capital investi.

Frais

ISIN: LU2585801330
Coûts d'entrée
Nous ne facturons pas de frais d'entrée.
Coûts de sortie
Nous ne facturons pas de frais de sortie pour ce produit.
Frais de gestion et autres frais administratifs et d’exploitation
1,11% de la valeur de votre investissement par an. Cette estimation se base sur les coûts réels au cours de l'année dernière.
Commissions liées aux résultats
20,00% max. de la surperformance lorsqu'elle est constituée et excède le High-Water Mark. Le montant réel varie en fonction de la performance de votre investissement. L'estimation des coûts agrégés ci-dessus inclut la moyenne des 5 dernières années, ou depuis la création du produit si celui-ci a moins de 5 ans.
Coûts de transaction
0,84% de la valeur de votre investissement par an. Il s'agit d'une estimation des coûts encourus lorsque nous achetons et vendons les investissements sous-jacents au produit. Le montant réel varie en fonction de la quantité que nous achetons et vendons.
Précompte mobilier
Taxe à la sortie
Taxe sur Opération Boursière (TOB)
Frais de conversion

Performances

ISIN: LU2585801330
Carmignac Portfolio Merger Arbitrage Plus3.2
Carmignac Portfolio Merger Arbitrage Plus+ 3.9 %-+ 4.1 %

Source : Carmignac au 30 sept. 2024.
La gestion de cette part/classe n’est pas indicielle. Les performances et valeurs passées ne préjugent pas des performances et valeurs futures. Les performances sont nettes de tout frais à l’exception des éventuels frais d’entrée et de sortie et sont obtenues après déduction des frais et taxes applicables à un client de détail moyen ayant la qualité de personne physique résident belge. Lorsque la devise diffère de la vôtre, un risque de change existe pouvant entraîner une diminution de la valeur. La devise de référence du fonds/compartiment est EUR.

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