Carmignac P. Credit : La Lettre des Gérants
Carmignac Portfolio Credit est en hausse de 2,48% (pour la part A EUR) au cours du troisième trimestre 2024 contre 3,33% pour l'indicateur de référence, soit une sous-performance de -0,85%. Depuis le début de l'année, le fonds est en hausse de 7,44% contre 4,55% pour l'indicateur de référence, soit une surperformance de 2,89%.
Revue de la performance du troisieme trimestre 2024
Tous les moteurs de performance de la stratégie ont contribué de manière significative à la performance du fonds jusqu'à présent en 2024. Le principal détracteur est une position de dette en détresse qui a souffert d'une combinaison de nouvelles négatives à court terme et de mauvaises techniques. La majeure partie de cette contribution négative s'est produite au cours du troisième trimestre, ce qui a entraîné une sous-performance relative du fonds au cours de cette période. Nous restons confiants dans la thèse d'investissement de cette position et savons, par expérience, que les investissements de restructuration ont besoin de temps pour porter leurs fruits. D'ores et déjà, le flux de nouvelles s'améliore et l'équipe de gestion adopte une stratégie de communication financière proactive.
Dans la perspective des prochains trimestres, nous restons enthousiastes quant au potentiel de performance et de surperformance du fonds. Les marchés du crédit, qui bénéficient de facteurs techniques et macroéconomiques solides, sont globalement bien valorisés - même s'ils n'ont pas tout à fait atteint les valorisations maximales observées au cours de la dernière décennie - mais la dispersion est élevée et nous voyons de nombreuses poches de valeur.
Dans le secteur financier, nous trouvons de nombreux investissements offrant une prime d'écart saine par rapport aux valorisations générales du marché, à risque fondamental équivalent. Il s'agit d'un secteur à forte intensité de financement par nature, alors que de nombreux investisseurs sont encore marqués par le souvenir de la grande crise financière et d'incidents idiosyncratiques plus récents (tels que les épisodes du Crédit suisse et de la Silicon Valley Bank) et sont donc sur la défensive. Cela crée un déséquilibre entre la demande et l'offre de capitaux qui doit être résolu par des spreads plus élevés. Néanmoins, le secteur dans son ensemble est en bonne santé, après plus de 15 ans d'accumulation de capital et de réglementation prudente, et ces primes sont dans certains cas très attrayantes.
L'univers du crédit structuré offre une combinaison tout aussi intéressante de défauts injustifiés et de fondamentaux extrêmement robustes, ce qui se traduit par des récompenses attrayantes en termes de risque que nous capturons dans nos investissements dans les tranches de CLO. Le poids des tranches de CLO dans le fonds a diminué car les positions ont été refinancées alors que nous n'avons pas participé à un grand nombre des nouvelles structures. Vers la fin du trimestre, la qualité des documentations s'étant améliorée, nous avons réalisé quelques investissements prometteurs. Il est intéressant de noter que, contrairement à ce qui s'est passé ces dernières années, nous avons commencé à percevoir une meilleure valeur (après le coût de la couverture du risque de change) dans certaines tranches en USD.
Les ressources naturelles sont également un secteur riche en opportunités, car il combine l'intensité capitalistique et l'appétit marginal limité de nombreux investisseurs en dette qui mettent en œuvre des stratégies d'investissement responsable trop strictes. Là encore, nous trouvons un certain nombre d'investissements qui nous rémunèrent bien au-delà du coût du risque qu'impliquent leurs solides fondamentaux.
Le marché primaire a été extrêmement dynamique au cours des derniers trimestres, de nouveaux émetteurs faisant régulièrement leurs débuts sur le marché obligataire. Les roadshows sont généralement courts et les bonnes entreprises sont souvent mal évaluées et arrivent sur le marché avec des rendements attrayants. Nous avons réalisé un certain nombre d'excellents investissements de cette manière depuis le début de l'année et, cerise sur le gâteau, nous pouvons constituer des positions importantes sans frais de transaction.
Enfin, et ce n'est pas le moins important, les entreprises qui ont eu recours à un endettement excessif avant 2022 dans un contexte de faibles coûts de financement sont confrontées à des difficultés croissantes pour assurer le service de leurs dettes dans un monde où le coût du capital s'est normalisé. Le taux de défaillance a donc augmenté. Jusqu'à présent, la disponibilité de capitaux privés abondants et la mise en œuvre de systèmes de gestion du passif semi-consensuels ont atténué l'impact de ce changement de régime, mais nous pensons que la fréquence et la gravité des défaillances sont sur le point d'augmenter. Cela constituera probablement une grande source d'opportunités asymétriques au cours des deux prochaines années.
Perspectives
En résumé, nous sommes très enthousiastes quant au potentiel de rendement futur et serions déçus si Carmignac Portfolio Credit n'offrait pas un rendement annuel à un chiffre moyen à élevé au cours des deux ou trois prochaines années. A la fin du mois de septembre, le portefeuille affichait un rendement d'environ 6,6% pour une notation moyenne de BB+, et en tenant compte de notre position de couverture de plus de 21% via le CDX high yield et Xover, le rendement est proche de 6% pour une notation moyenne de BBB-. En outre, nous avons plusieurs situations spéciales dans le portefeuille où nous voyons un fort potentiel de hausse. Compte tenu de l'ampleur des opportunités offertes par notre univers d'investissement, nous maintenons le fonds très diversifié, avec plus de 250 positions et 150 émetteurs, et donc très liquide.
Sources : Carmignac, 30/09/2024. Performance de la part A EUR acc. Code ISIN : LU1623762843.
1Indicateur de référence : Indice 75% BofA Merrill Lynch Euro Corporate, 25% BofA Merrill Lynch Euro High Yield. 231/07/2017. Les performances passées ne sont pas nécessairement indicatives des performances futures. Le rendement peut augmenter ou diminuer en raison des fluctuations monétaires. Les performances sont nettes de frais (hors éventuels droits d'entrée prélevés par le distributeur).
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Carmignac Portfolio Credit
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- Durée minimum de placement recommandée*
- 3 ans
- Indicateur de risque**
- 3/7
- Classification SFDR
- Article -
*Durée minimum de placement recommandée : Cette part/classe pourrait ne pas convenir aux investisseurs qui prévoient de retirer leur apport avant le délai recommandé. Cette référence au profil d’investisseur ne constitue pas un conseil en investissement. Le montant qu’il est raisonnable d’investir dans un OPCVM dépend de votre situation personnelle et doit être envisagé au regard de votre portefeuille global. **L'indicateur peut varier de 1 à 7, une catégorie 1 correspondant à un risque plus faible et un rendement potentiellement plus faible et une catégorie 7 correspondant à un risque plus élevé et un rendement potentiellement plus élevé. Une catégorie 4-5-6-7 implique une forte à très forte volatilité, impliquant des fortes à très fortes variations de prix pouvant entraîner des pertes latentes à court terme. La catégorie de risque n’est pas garantie et pourra évoluer dans le temps.
Principaux risques du Fonds
Risques non suffisamment pris en compte par l'indicateur
Crédit : Le risque de crédit correspond au risque que l’émetteur ne puisse pas faire face à ses engagements.Risque de Contrepartie : Le fonds peut subir des pertes en cas de défaillance d’une contrepartie incapable de faire face à ses obligations contractuelles.Risques liés à la Chine : Risques spécifiques liés à l’utilisation de la Plateforme Hong-Kong Shanghai Connect et autres risques liés aux investissements en Chine.Liquidité : Les dérèglements de marché ponctuels peuvent impacter les conditions de prix auxquelles le Fonds sera amené à liquider, initier ou modifier ses positions.Risques inhérents
Crédit : Le risque de crédit correspond au risque que l’émetteur ne puisse pas faire face à ses engagements.Taux d’intérêt : Le risque de taux se traduit par une baisse de la valeur liquidative en cas de mouvement des taux d'intérêt.Liquidité : Les dérèglements de marché ponctuels peuvent impacter les conditions de prix auxquelles le Fonds sera amené à liquider, initier ou modifier ses positions.Gestion Discrétionnaire : L’anticipation de l’évolution des marchés financiers faite par la société de gestion a un impact direct sur la performance du Fonds qui dépend des titres selectionnés.Frais
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- Précompte mobilier
- ─
- Taxe à la sortie
- 30% sur les revenus de créance
- Taxe sur Opération Boursière (TOB)
- 1,32% (limité à 4000€)
- Frais de conversion
- 1%
Performances
| Carmignac Portfolio Credit | 1.8 | 1.7 | 20.9 | 10.4 | 3.0 | -13.0 | 10.6 |
| Indicateur de référence | 1.1 | -1.7 | 7.5 | 2.8 | 0.1 | -13.3 | 9.0 |
| Carmignac Portfolio Credit | + 1.1 % | + 3.4 % | + 5.4 % |
| Indicateur de référence | - 0.4 % | + 0.4 % | + 1.1 % |
Source : Carmignac au 31 oct. 2024.
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