Carmignac Investissement : La Lettre du Gérant

Au deuxième trimestre 2023, Carmignac Investissement enregistre une performance de +7,86%, supérieur à celle de son indicateur de référence¹ (+6,42%). Le fonds termine l'année avec une performance de +18,91%, surperformant son indicateur de référence (+18,06%).

Les marchés financiers ont évolué en dents de scie sur l’année 2023, en raison de politiques monétaires axées sur la maîtrise de l'inflation, de données économiques surpassant les attentes et de nouvelles tensions géopolitiques. Dans ce contexte, les marchés actions des pays développés se sont redressés aussi bien aux États-Unis (+24 % pour le S&P500) qu'en Europe (+16 % pour le Stoxx Europe 600), principalement sous l'effet de l'expansion des multiples de valorisation. La baisse de l'inflation, la résilience de l'économie américaine et les perspectives de baisse des taux d'intérêt ont soutenu les actions, comme en témoigne le rallye observé en fin d’année.

Aux États-Unis, la hausse des principaux indices a été largement soutenue par les « Sept Magnifiques » regroupant les entreprises Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Nvidia, Meta et Tesla. Ces sociétés, à la pointe des avancées technologiques, ont contribué à environ deux tiers de la hausse du S&P 500 cette année, à la suite notamment d'une progression spectaculaire de leurs bénéfices. Plus précisément, la hausse des marchés d'actions au premier semestre a été stimulé par l’essor de l'intelligence artificielle dont ont profité les « Sept Magnifiques ». En dépit d'un fléchissement des marchés à la fin de l'été en raison d'une hausse inattendue des taux, la baisse de l'inflation a incité les banquiers centraux à mettre un terme à leur politique de resserrement monétaire, dopant ainsi les valorisations des entreprises. En fin d'année, l'optimisme des investisseurs quant à d'éventuelles baisses de taux en 2024 a donné un coup de pouce aux entreprises de croissance. Dans l'ensemble, la performance de ces valeurs a été impressionnante en 2023, comme l’illustre la performance du Nasdaq (+43 %), tandis que les secteurs défensifs tels que les services aux collectivités, les biens de consommation essentiels et la santé ont enregistré des performances en demi-teinte, à l'instar de l'énergie.
Du côté des marchés émergents, ils ont une fois de plus été à la traîne par rapport aux marchés développés, principalement en raison des difficultés rencontrées par la Chine (-16,8 % pour le Hang Seng). Les espoirs d'une reprise économique vigoureuse après la levée des restrictions de mobilité liées au Covid-19 se sont avérés vains, et les problèmes structurels de la Chine, notamment sur le marché immobilier, ont ébranlé la confiance des investisseurs. Malgré les efforts déployés par le gouvernement chinois pour stimuler l'économie depuis l’été, les inquiétudes concernant la déflation et le ralentissement économique mondial ont renforcé le pessimisme sur les marchés locaux. En Amérique latine, le Mexique (+31,6 %) a largement bénéficié de la politique américaine qui vise à rapprocher les chaînes de production (nearshoring). Par ailleurs, le Brésil (+28,4 %) a réussi à maîtriser son inflation, se positionnant ainsi comme l'un des premiers pays à inverser sa politique monétaire, ce qui a profité à son marché boursier.

En 2023, malgré la hausse concentrée des marchés actions, Carmignac Investissement a démontré sa capacité à surperformer les marchés mondiaux grâce à une sélection de titres judicieuse. Notre décision de surpondérer les « Sept Magnifiques » tout au long de l'année s'est avérée gagnante. Bien que nous n'ayons investi que dans 5 des 7 sociétés (hors Apple et Tesla), nous avons compensé en allouant un poids plus important à Microsoft, Meta et Amazon. Au sujet de l'intelligence artificielle, la sortie du logiciel ChatGPT d'OpenAI fin 2022 a suscité l'enthousiasme des utilisateurs et des investisseurs, ce qui a profité à l'ensemble de l'écosystème, des semi-conducteurs à l'informatique en nuage (cloud computing). En conséquence, nos investissements dans des entreprises telles que Microsoft, AMD et Nvidia se sont considérablement appréciés. Dans l'ensemble, nos convictions dans le secteur technologique, la plus grande pondération sectorielle du portefeuille, ont bien performé au cours de l'année, tirées à la fois par le phénomène de l'intelligence artificielle et la fin du resserrement monétaire.

Parmi les autres moteurs du marché, on peut également citer le thème naissant des médicaments utilisés pour la perte de poids, mis sur le marché par Eli Lilly et Novo Nordisk, deux de nos principales convictions. Ces sociétés ont nettement surperformé un secteur de la santé en difficulté, qui a connu l'une de ses pires années en termes de performance relative. Ainsi, notre sélection de titres dans ce secteur ainsi plus que compensé notre surpondération initiale. Dans le reste du portefeuille, la résilience de l'économie a profité à des entreprises comme Hermès, qui a continué à afficher une croissance stable et organique, ainsi qu'à nos convictions dans l'aérospatiale (Airbus, General Electric, Safran), qui ont bénéficié de la vigueur de l'industrie du voyage.

Enfin, nos investissements en Chine n'ont pas répondu à nos attentes. Malgré des valorisations attrayantes, les valeurs de consommation discrétionnaire de notre portefeuille ont été affectées par le marasme économique du pays. Cela s'est traduit par le déclin des enseignes de vente en ligne JD.com et Alibaba. Par conséquent, notre exposition à la Chine a été considérablement réduite au cours de l'année.

L'année 2023 a été extrêmement fructueuse pour les marchés actions, principalement en raison de la performance impressionnante d'un nombre restreint de titres et de la remontée des multiples de valorisation. Aux États-Unis, les multiples ont atteint un niveau historiquement élevé, avec un ratio cours/bénéfice à 12 mois de 19,6x. Il est difficile de prévoir une nouvelle augmentation de ces multiples en 2024, étant donné les multiples baisses de taux (6 !) déjà anticipées par le marché. En ce qui concerne les fondamentaux, nous serons attentifs aux bénéfices des entreprises en 2024, après une année 2023 mitigée. Malgré le ralentissement économique prévu, le marché anticipe une hausse des bénéfices de plus de 10 % dans les principales zones géographiques, ce qui représente une progression significative par rapport à 2023. Dans ce contexte complexe, il nous semble difficile de se faire une opinion préétablie sur la performance du marché en 2024.

Cependant, nous estimons que le marché devrait être plus inclusif en 2024 et donc des opportunités spécifiques sont susceptibles de se présenter. Bien que nous ne nous attendions pas à ce que les « Sept Magnifiques » connaissent un recul significatif, nous ne prévoyons pas non plus la même surperformance qu'en 2023. C'est pourquoi nous avons décidé de prendre des bénéfices sur ces titres à la fin de l'année, afin de diversifier les moteurs de performance du fonds. Nous continuons de voir des opportunités prometteuses dans le domaine de l'intelligence artificielle, tant au niveau des infrastructures liées à l'IA (AMD) que de la publicité numérique basée sur l'IA (Meta, Snap), ainsi que dans la lutte contre l’obésité. Nous avons également ajouté de nouvelles positions dans les secteurs des cosmétiques (Estée Lauder) et de la cybersécurité (Fortinet), où nous identifions un potentiel important de performance en 2024.

Enfin, les prochaines baisses de taux menées par Jerôme Powell devraient entraîner une dépréciation du dollar, ce qui sera avantageux pour les marchés émergents. Avec la stabilisation progressive de l'économie chinoise, les marchés émergents devraient offrir des opportunités de performance et de diversification. Toutefois, nous attendons actuellement d'être rassurés pour nous réengager pleinement en Chine. Dans l'intervalle, nous investissons progressivement dans des valeurs de substitution dans les pays développés, telles que LVMH et Estée Lauder, et explorons des opportunités en Amérique latine (Banorte) et en Inde (Kotak).