Carmignac Portfolio Flexible Bond fête ses 5 ans

Cela fait maintenant 5 ans que nous avons procédé à la refonte de notre fonds phare obligataire avec l'intégration de Guillaume Rigeade et d'Eliezer Ben Zimra au sein de notre équipe d'investissement. Après avoir traversé avec succès différentes phases de marché (Covid, Crise inflationniste, augmentation du coût du capital, stress politiques et géopolitiques), il est temps de se pencher sur 5 caractéristiques et chiffres clés de Carmignac Portfolio Flexible Bond et nos perspectives sur les marchés obligataires.

Carmignac Portfolio Flexible Bond est un fonds obligataire qui investit à l'échelle mondiale sur différents segments, tout en étant entièrement couvert contre le risque de change, dans le but de satisfaire son mandat de performance sur un horizon d'investissement de 3 ans.
Le fonds est une véritable délégation de la partie obligataire d'une allocation combinant des vues « top-down » pour identifier les segments obligataires les mieux adaptés à l'environnement de marché et des convictions « bottom-up » pour maximiser la génération d'alpha - avec la perspicacité des équipes crédit, marchés émergents et marchés développés.
En plus d'un vaste univers d'investissement, nos deux gérants de portefeuille ont également accès à une large gamme d'instruments dérivés pour mettre en place des stratégies dites d'overlay (couverture ou exposition du portefeuille). Ces instruments leur permettent d'exprimer des convictions directionnelles marquées pour s'adapter au cycle économique ou de neutraliser tactiquement ou d'augmenter l'exposition pour bénéficier d'événements exceptionnels.
Notre stratégie est également bien positionnée en termes d'intégration de critères extra-financiers, puisque notre fonds a reçu le label ISR du gouvernement français¹ et adhère à l'article 8 de la directive SFDR².
Les gérants du fonds ont été récompensés à plusieurs reprises leur gestion. Ils sont actuellement notés "AA" par Citywire³, ⁴ , et leur fonds est noté 5 étoiles par le site de recherche et d'analyse Quantalys.
Eliezer Ben Zimra et Guillaume Rigeade cogèrent le fonds Carmignac Portfolio Flexible Bond depuis juillet 2019. Toutefois, ils travaillent en équipe depuis plus de 11 ans.
Grâce à la confiance de nos partenaires, notre stratégie compte aujourd'hui 1,4 milliard d'euros d'actifs sous gestion⁵. Un succès que nous estimons appelé à se poursuivre, car la gestion active est cruciale dans un environnement obligataire où la dispersion est élevée, les coûts de financement ont explosé, les agents économiques sont de plus en plus endettés et les investisseurs recherchent une allocation vers des fonds au profil risque/rendement modéré.

Surperformance de Carmignac P. Flexible Bond par rapport à d'autres segments obligataires sur les 5 dernières années :

Depuis la refonte du fonds et l'arrivée de Guillaume Rigeade et Eliezer Ben Zimra, le fonds a délivré une performance positive de +11,28% contre -13,16% pour son indicateur de référence⁶, en parfaite adéquation avec son double mandat.
En examinant les moteurs de cette génération d'alpha, nous pouvons souligner que tous les sous-segments obligataires (dette d'entreprise, dette financière, dette souveraine) ont contribué positivement à la performance du fonds. Cela est rendu possible par notre gestion active de l'exposition pendant les périodes de stress, par notre attention portée aux valorisations et par notre sélection rigoureuse des émetteurs. Cette réussite doit être replacée dans le contexte d'un environnement particulièrement complexe sur les cinq dernières années, au cours desquelles nous avons connu un choc de spread (crise du covid) et un choc de taux d'intérêt (crise inflationniste), ce qui a entraîné une performance négative pour 80 % des actifs obligataires au niveau mondial durant cette période.
En outre, le moteur « overlay » a été un contributeur majeur qui nous a permis de gérer de manière experte les phases de tension du marché. En effet, nos deux gérants de portefeuille ont pleinement exploité les limites de leur mandat, la duration modifiée ayant effectivement évolué entre -1,5 et +8, ainsi que l'utilisation de stratégies de couverture du crédit (qui ont parfois entièrement couvert notre exposition au haut rendement) afin d'atténuer les baisses du marché et de bénéficier des mouvements de reprise.

A chaque marché ses défis, mais aussi ses récompenses. Les marchés obligataires ont subi une profonde transformation au cours des cinq dernières années avec : le boom de la dette souveraine mené par Covid, le choc inflationniste de 2022, le retour des taux réels positifs et son corollaire, l'augmentation du coût du capital, ainsi qu'une géopolitique encore plus polarisée. Tous ces éléments auront des effets durables sur la classe d'actifs.
L'endettement croissant des agents économiques - et plus particulièrement des émetteurs souverains qui ont été en première ligne dans le sillage de déficits sans cesse croissants - signifie qu'il est indispensable de développer une compréhension approfondie du risque de crédit pour les émetteurs privés et souverains. Après des années de convergence des spreads, cela devrait devenir de plus en plus une source de valeur ajoutée.
Les marchés du crédit ont également regagné de l’intérêt, les rendements réels étant redevenus positifs dans la plupart des segments du crédit. Cela signifie que les stratégies de portage sont, depuis 2022, à nouveau rentables. Cependant, la contrepartie de la hausse des taux est l'augmentation du coût du capital et l'augmentation récente des défauts de paiement qu’on a pu observer sur des structures de capitales importantes. Cela met en évidence la difficulté pour certaines sociétés de refinancer leur portefeuille de dettes et la nécessité de distinguer le bon grain de l'ivraie et de disposer d’une expertise solide en matière de restructuration.
Ce nouvel ordre mondial a également ravivé l'inflation, qui avait été oblitérée pendant près de deux décennies, sur le devant de la scène, de même que la notion de cycle économique. Au-delà du niveau absolu de l'inflation à venir, l'incertitude liée aux prix justifie à la fois une prime d'inflation plus élevée et la nécessité de sélectionner des actifs capables de supporter des périodes prolongées et imprévues de hausse des taux d'intérêt.
Si l'on regarde le verre à moitié vide, les éléments ci-dessus pourraient susciter inquiétude, mais si l'on regarde le verre à moitié plein, tous les éléments ci-dessus indiquent des rendements relativement attrayants et, dans le monde obligataire, le niveau de rendement constitue le meilleur indicateur des rendements futurs, à condition que l'on dispose des capacités adéquates en matière de sélection des obligations et que l'on sache apprécier les complexités du monde dans lequel nous naviguons.

Évolution de l'endettement des agents économiques américains (milliards d'USD en termes nominaux)

Cette année encore, notre positionnement génère de la valeur dans un environnement de marché particulièrement difficile. Nous avons adapté notre portefeuille à un régime d'inflation plus tenace que prévu, à une pression accrue sur les taux d'intérêt à long terme et à une détérioration de l'environnement politique et géopolitique.
Notre fonds s'appuie actuellement sur trois moteurs de performance :

• Le portage s'appuie sur une sélection approfondie des émetteurs les plus attractifs de l'univers du crédit, dans les segments du haut rendement, des entreprises hybrides, de la dette financière subordonnée et du crédit structuré. Néanmoins, nous gérons tactiquement l'exposition nette au crédit sur un marché où les rendement absolus sont attrayants, tandis que les actifs à spreads sont chèrement valorisés.

• Faible sensibilité aux taux (3 fois moins que son indicateur de référence6) avec une conviction marquée pour une pentification des courbes de rendement étant donné que le ralentissement économique devrait être modéré et que les déficits ne devraient pas être comblés de sitôt.

• Forte exposition aux instruments liés à l'inflation alors que nous pensons que le marché est trop optimiste en ce qui concerne les prévisions de désinflation pour les mois à venir.

Un tel positionnement a été profitable au fonds depuis le début de l'année, puisque notre fonds s'est à nouveau démarqué par sa performance (+3,44% pour la classe d'actions F EUR), alors que son indicateur de référence6 a réalisé une performance de -0,94%.

Alors que les rendements des actifs obligataires sont aujourd'hui plus généreux, il semble plus important que jamais d'être actif et flexible pour négocier correctement le retour du cycle économique. En ce sens, le fonds Carmignac Pf Flexible Bond apparaît comme la réponse idéale pour maximiser la performance d'un investissement obligataire tout en atténuant le niveau de risque encouru.
Outre le large univers d'investissement du fonds, nous disposons d'une boîte à outils d'instruments et d'experts qui savent sélectionner les bons émetteurs pour capter les primes généreuses offertes par le marché. D'autre part la gestion passive offre des stratégies particulièrement risquées (duration élevée, pas de stratégie de courbe de rendement, pas de couverture), de sorte que nous pouvons facilement négocier les changements de régime induits par le retour du cycle et saisir les dislocations offertes par le marché.
Notre fonds, grâce à ses investissements dans des segments de crédit à forte valeur ajoutée (crédit structuré, haut rendement, dette financière), des instruments indexés sur l'inflation, de la dette émergente et des stratégies de duration pouvant être initiées par le biais de produits dérivés, est particulièrement en phase avec les défis futurs des marchés et devrait donc continuer à surperformer en termes absolus et relatifs.