Flash Note
Ce que notre voyage en Chine nous a appris ou comment bénéficier de la « grande réouverture »
Chaque année, les gérants et les analystes de nos fonds consacrés aux marchés émergents effectuent une visite de terrain dans les pays sur lesquels ils sont positionnés. Ces expéditions sont cruciales pour l’équipe, qui peut ainsi rencontrer les dirigeants des sociétés dans lesquelles nous investissons, visiter les sites de production et recueillir l’avis des acteurs locaux pour apprécier l’évolution de la situation économique et des principales politiques nationales, avec le concours d’experts et de consultants établis sur place
Économie
Une reprise portée par les services locaux
En Chine, les restrictions consécutives à la politique zéro-covid ont été levées. Dans les petits villages comme dans les grandes villes, la vie a repris son cours. La consommation locale (services, hôtels et restaurants) semble s'être redressée avec une forte reprise de l'activité. La consommation pourrait même devenir le principal moteur de la reprise en 2023, avec un rebond attendu de plus de 8 % en 2023 après une contraction l'année dernière.
Néanmoins, la pandémie a eu un impact significatif sur l'économie et la société chinoises. Nous avons assisté à une baisse du niveau de l'emploi et des revenus des ménages, ainsi qu'à une aug-mentation de leur épargne, la population souhaitant maintenir une certaine stabilité financière dans un climat d’incertitude.
Malgré le relent d’optimisme qui a suivi la réouverture de l’économie, les consommateurs chinois restent prudents et sélectifs. Les ventes d’articles les plus onéreux ne redémarrent pas. Le « re-venge spending », que l’on pourrait traduire par « la revanche du shopping », ne joue pas son rôle de locomotive et la consommation discrétionnaire, c’est-à-dire les biens et les services non essen-tiels, n’a pas atteint le rythme qui était attendu.
Immobilier
L'immobilier ne sera pas un moteur de croissance
Même s’il est trop tôt pour se forger une idée précise de la reprise dans le secteur du logement, certaines données rendent compte d’une amélioration. Elles traduisent la reprise des prix et des ventes de logements, ainsi que l’impact des mesures prises par les pouvoirs publics en matière de financement, d'assouplissement de la réglementation et d'abaissement des taux d'intérêt hypo-thécaires. Les transactions sur le marché secondaire devraient également connaître un rebond res-pectable cette année.
Malgré ces développements positifs, le marché immobilier ne constitue pas, selon nous, un futur moteur de croissance pour la Chine. En tenant compte de l'affaiblissement du marché primaire, les investissements immobiliers devraient se contracter en 2023, et ce même après la baisse de 10 % constatée en 2022.
Politique
En politique, le pragmatisme l’emporte
Nous avons observé que les gouvernements locaux faisaient davantage preuve de pragmatisme dans l'application des politiques du gouvernement central. Nous en déduisons qu’ils ont appris des erreurs du passé et qu’à l’avenir, ils géreront les budgets locaux et appliqueront les mesures du gouvernement central avec plus de réalisme.
À l'échelle nationale, le nouveau Premier ministre chinois, Li Qiang, a cherché à rassurer le secteur privé et le monde des affaires sur la position pro-entreprise de Pékin, soulignant le désir de créer une atmosphère de « respect » envers les entrepreneurs - une déclaration rare de la part d'un diri-geant chinois. Il a également affirmé que la Chine continuerait à s'appuyer sur l'ouverture (et les réformes) pour atteindre son objectif de croissance à long terme.
En pratique, cela signifie que le pays continuera de s'aligner sur les règles commerciales internatio-nales les plus exigeantes et d’améliorer les services publics offerts aux entreprises étrangères. Ces annonces sont très encourageantes.
Société
Les bienfaits de la modernisation
Malgré trois années de restrictions, il est clair que le mouvement d’urbanisation n’a pas ralenti sa course.
L'adoption rapide des nouvelles technologies a eu un effet d'entraînement, faisant de la Chine l’un des pays les plus développés en termes de numérisation.
La Chine est même devenue le leader mondial des technologies renouvelables, devançant les autres pays par sa capacité de production de cette électricité verte. Il en résultera d'importantes opportunités d'investissement à long terme.
Selon nous, le concept de « prospérité commune », souvent remis en question en Occident, parti-cipe positivement à la stabilité sociale et la voie de la Chine vers la durabilité, mais certains pro-blèmes demeurent. Premièrement, le niveau élevé de la dette des gouvernements locaux et deu-xièmement, l'absence de solution visible, véritablement efficace, à la pression démographique chinoise. En outre, le coût de la vie et de l'éducation reste élevé. La réforme du secteur du soutien scolaire n'a pas eu l'effet escompté, les parents continuant de payer des frais beaucoup plus élevés pour des cours particuliers.
Géopolitique
Incertitude à venir
S'il est clair que les États-Unis et la Chine resteront de grands rivaux et que les citoyens chinois ne s'attendent pas à un "réchauffement" des relations entre les deux pays, leur découplage semble structurel et négatif pour la Chine. De même, aucune solution satisfaisante n’émerge pour déve-lopper les semi-conducteurs. Notre voyage en Chine ne nous a pas rassuré en la matière. Les tensions avec Taïwan sont également un sujet de préoccupation qui pèse sur le pays et sur le cours des actions mondiales.
Compte tenu des tensions géopolitiques, la prime de risque des actions chinoises restera élevée. Nous choisissons par conséquent d'éviter les entreprises chinoises fortement exposées à ces difficultés (comme les fabricants de semi-conducteurs et de puces).
La croissance chinoise reste supérieure à la moyenne
Malgré certains défis évidents, la Chine restera, avec l'Inde, l'économie mondiale à la croissance la plus rapide cette année, avec une croissance de plus de 5 % (confirmée par les dernières données sur le PIB) et, surtout, une croissance de meilleure qualité.
En outre, après deux années de repli, les entreprises chinoises affichent des valorisations at-trayantes, rachètent leurs actions, augmentent leurs dividendes et, comme l'illustrent plusieurs annonces récentes (Alibaba et JD.com scindant leurs activités en plusieurs entités cotées), elles tentent de jouer le jeu de la transparence, ce qui est plus avantageux en termes de génération de flux de trésorerie.
Les entreprises les mieux positionnées sont celles qui présentent une bonne dynamique de l'offre et de la demande sur le marché intérieur, ainsi que les entreprises capables de "s'internationaliser", les sociétés chinoises étant de plus en plus nombreuses à tenter d'atteindre les consommateurs du monde entier.
Même si la grande réouverture continuera de connaître quelques accrocs, notre expérience en Chine nous a confortés dans l'idée qu'il existe de nombreuses raisons d'être optimiste, même si la sélectivité reste essentielle.